汽車行業(yè)：行業(yè)產(chǎn)能利用率下行已成定局
1-8月數(shù)據(jù)概覽：
8月：汽車行業(yè)銷量同比下降6.3%，各細分車型普遍同比下滑。除重卡下滑幅度(-8.7%)較7月有所放緩外，其他車型8月銷量增速普遍創(chuàng)下年內(nèi)新低，并大多實現(xiàn)負增長(微卡、SUV除外)。
1-8月，國內(nèi)汽車銷量累計同比增長13.9%。細分行業(yè)中，重卡(33.3%)、大客(21.6%)銷量表現(xiàn)仍領(lǐng)先于行業(yè)平均；轎車在2Q周期見頂后，銷量增速快速下滑，目前轎車銷量累計同比增速已回落至12%。
8月數(shù)據(jù)詳細解析：
轎車：改革開放以來銷量首次負增長，預計9月將反彈。8月轎車銷量同比下滑7.4%，同比累計增速下滑至12%。奧運期間消費者降低了出行欲望和相關(guān)的購車需求，成為短期負面擾動。我們預計，9月銷量必將反彈，但反彈高度有限，累計增速會持平或下探。預計2008全年轎車銷量累計增速將回落至10%。
重卡：銷量增速下滑有所放緩，結(jié)構(gòu)性增長明顯。8月，重卡銷量同比下滑8.7%，環(huán)比增長14.5%，1-8月累計同比增速微幅下滑至33.3%。8月重卡銷量下滑幅度(-8.7%)遠小于中卡下滑幅度(-42.2%)，重卡對中卡的替代帶來的結(jié)構(gòu)性增長較為明顯。在廠商層面上，中國重汽(16.25,-0.28,-1.69%,吧)銷量遙遙領(lǐng)先，主要受益于“電控單體泵＋EGR”在成本方面的優(yōu)勢。
大客：銷量增速明顯下滑。8月銷量同比下滑24.9%，1-8月大客銷量累計同比增速下滑至21.6%。主要原因在于：【1】國3標準的實施導致1H08提前消費(需要強調(diào)的是，對大客影響程度要明顯弱于重卡)；【2】奧運之前對城市公交等車型的透支性消費。
投資策略：
維持汽車行業(yè)“中性”評級。2008年1月，我們率先提示汽車業(yè)存在估值壓力:將上海汽車(5.59,-0.34,-5.73%,吧)、長安汽車(3.57,-0.15,-4.03%,吧)等熱門股票剔除出推薦組合，分析見《再次審視汽車周期》；在轎車4月數(shù)據(jù)出來后，我們最早確認行業(yè)周期拐點，分析見《轎車行業(yè)需求疲態(tài)初現(xiàn)》、《汽車周期向下拐點初現(xiàn)》。目前，我們對行業(yè)看法依然負面，維持轎車行業(yè)、重卡行業(yè)“中性”評級，大中客行業(yè)“謹慎推薦”評級。
“轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率下行”已成定局。在2008年銷量增長10%、產(chǎn)能增長17%假定下，預計2Q08起，轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率水平開始下滑，并在三季度進一步加劇，全年產(chǎn)能利用率水平將較上年同期下降4個百分點至69%。產(chǎn)能利用率下滑將帶來廠商利潤率水平的顯著下降，我們預計將導致毛利率下降大約在2-3個百分點左右。
謹慎的推薦，投資組合依然局限于：“一汽轎車(5.42,-0.43,-7.35%,吧)+三個客車公司”，推薦順序依次是：江鈴汽車(9.00,-0.29,-3.12%,吧)、一汽轎車、宇通客車(10.60,-0.19,-1.76%,吧)及金龍汽車(5.80,-0.03,-0.51%,吧)。
8月數(shù)據(jù)概覽
8月：汽車行業(yè)銷量同比下降6.3%，各細分車型普遍同比下滑。除重卡同比下滑幅度(-8.7%)較7月有所放緩外，其他車型8月銷量增速普遍創(chuàng)下年內(nèi)新低，并大多實現(xiàn)負增長(微卡、SUV除外)。
1-8月，國內(nèi)汽車銷量累計同比增長13.9%。細分行業(yè)中，重卡(33.3%)、大客(21.6%)銷量表現(xiàn)仍領(lǐng)先于行業(yè)平均；轎車在2Q周期見頂后，銷量增速快速下滑，目前轎車銷量累計同比增速已回落至12%。
8月數(shù)據(jù)詳細解析
1、轎車：改革開放以來銷量首次出現(xiàn)負增長，預計9月將反彈
8月國內(nèi)轎車銷量首次出現(xiàn)負增長：8月轎車銷量同比下滑7.4%，同比累計增速下滑至12%。通貨膨脹、股市低迷導致居民實際收入縮水，國內(nèi)成品油價格調(diào)整導致購車成本上升等仍是主導因素。但8月的轎車銷量同比負增長，更多與奧運因素有關(guān)。我們判斷，奧運期間消費者降低了出行欲望和相關(guān)的購車需求，成為短期負面擾動。
我們預計，9月銷量必將反彈，但反彈高度有限，累計增速會持平或下探。
預計2008全年轎車銷量累計增速將回落至10%。在產(chǎn)能增長17%的假設下，這意味著2008年轎車產(chǎn)能利用率將出現(xiàn)下滑，全年實際利潤增速也將相當有限。
維持轎車細分行業(yè)“中性”評級。
2、重卡：銷量增速下滑有所放緩，結(jié)構(gòu)性增長明顯
銷量增速下滑有所放：8月，重卡銷量同比下滑8.7%，環(huán)比增長14.5%，1-8月累計同比增速微幅下滑至33.3%。
結(jié)構(gòu)性增長明顯：8月重卡銷量下滑幅度(-8.7%)遠小于中卡下滑幅度(-42.2%)，由于重卡的綜合運營成本低于中卡，重卡對中卡的替代帶來的結(jié)構(gòu)性增長較為明顯。
維持重卡行業(yè)“中性”評級。維持重卡行業(yè)2Q08周期見頂，2H09復蘇的判斷。
3、大客：銷量增速明顯下滑
大客銷量增速明顯下滑：8月銷量同比下滑24.9%，1-8月大客銷量累計同比增速下滑至21.6%。主要原因在于：【1】國3標準的實施導致1H08提前消費(需要強調(diào)的是，對大客影響程度要明顯弱于重卡)；【2】奧運之前對城市公交等車型的透支性消費
投資策略
2008年1月，我們率先提示汽車業(yè)存在估值壓力：將上海汽車(5.59,-0.34,-5.73%,吧)、長安汽車(3.57,-0.15,-4.03%,吧)等熱門股票剔除出推薦組合，分析見《再次審視汽車周期》；在轎車4月數(shù)據(jù)出來后，我們最早確認行業(yè)周期拐點，分析見《轎車行業(yè)需求疲態(tài)初現(xiàn)》、《汽車周期向下拐點初現(xiàn)》。
目前，我們對行業(yè)的看法依然負面，維持相關(guān)評級：
“轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率下行”已成定局。在2008年銷量增長10%、產(chǎn)能增長17%假定下，預計2Q08起，轎車行業(yè)產(chǎn)能利用率水平開始下滑，并在三季度進一步加劇，全年產(chǎn)能利用率水平將較上年同期下降4個百分點至69%。
產(chǎn)能利用率下滑將帶來廠商利潤率水平的顯著下降，我們預計這一影響程度大約在2-3個百分點左右。
謹慎的推薦，投資組合依然局限于：“一汽轎車(5.42,-0.43,-7.35%,吧)+三個客車公司”，推薦順序依次是：江鈴汽車(9.00,-0.29,-3.12%,吧)、一汽轎車、宇通客車(10.60,-0.19,-1.76%,吧)及金龍汽車(5.80,-0.03,-0.51%,吧)。
