新政策刺激重卡企業(yè) 仍難挽09年下滑趨勢(shì)

 

    中金公司14日發(fā)布汽車行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：“月度增速反彈，細(xì)分市場(chǎng)分化-汽車行業(yè)10月份月報(bào)”  

 

    10月份汽車銷量同比上升3.4%，1~10月份累計(jì)增長(zhǎng)11.1%。10月份，汽車銷售71.57萬輛，環(huán)比下降4.8%、同比小幅上升3.4%。1~10月份，汽車?yán)塾?jì)銷量794.5萬輛，同比增長(zhǎng)11.1%。10月份歷來為銷售旺季，銷量同比小幅增長(zhǎng)3.4%，超出我們此前同比基本持平的預(yù)期，今年10月份比上年同期多兩個(gè)工作日是銷量增速反彈的主要原因。 

 

    10月份轎車弱勢(shì)反彈，9~10月份合計(jì)同比增長(zhǎng)4.4%。10月份，轎車銷量為41.0萬輛，環(huán)比下降1.5%、同比上升12.3%。由于今年“十一”假期提前導(dǎo)致9、10月工作日發(fā)生變動(dòng)，轎車單月同比數(shù)據(jù)不具備可比性。我們看到9~10月合計(jì)轎車銷量82.56萬輛，同比僅增長(zhǎng)4.4%，旺季不旺，顯示出轎車銷量增長(zhǎng)依然乏力。 

 

    10月份A級(jí)車同比增長(zhǎng)19.9%，B級(jí)車同比下滑2.3%。10月份，A00、A0、A、B、C及以上級(jí)別細(xì)分市場(chǎng)銷量分別同比增長(zhǎng)9.0%、4.6%、19.9%、-2.3%和14.6%，A級(jí)和C及以上級(jí)車銷量增速遠(yuǎn)高于其它車型。從環(huán)比趨勢(shì)看，除A0級(jí)車環(huán)比下滑8.8個(gè)百分點(diǎn)外，其余車型基本持平。A級(jí)和B級(jí)車不同的銷售狀況反映出在經(jīng)濟(jì)下滑背景下，部分B級(jí)車消費(fèi)者向A級(jí)車轉(zhuǎn)移。 

 

    10月份商用車銷量依然普遍同比下滑。10月份，商用車銷量同比下滑9.3%。其中，輕卡、重卡銷量分別同比下滑6.9%和34.0%是導(dǎo)致商用車10月份銷量下降的主要原因；大客10月銷量也同比下降14.0%，呈加速下滑態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)重卡銷量未來幾個(gè)月仍將在低位徘徊，大中客4季度銷量難改負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。 

 

    財(cái)政政策對(duì)于重卡中的自卸車銷量有正面刺激作用，但是不改重卡09年銷量下滑趨勢(shì)。我們認(rèn)為公路貨運(yùn)需求增速回落導(dǎo)致的重卡銷量萎縮將超過固定資產(chǎn)投資的刺激作用，09年重卡銷量將依然下降10%；而乘用車景氣將持續(xù)維持低位，不會(huì)從財(cái)政政策中有顯著獲益，政府也不會(huì)如媒體所說的救助車市；大規(guī)模的鐵路客運(yùn)專線建設(shè)將對(duì)大中客車需求造成負(fù)面影響。 

 

    新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致我國出口增速繼續(xù)回落。9月份，轎車出口15,062輛，同比下滑21%；輕客出口2,724輛，同比下滑38.1%；大中客出口2,707量，同比下降53.0%；重卡出口3,139輛，同比增速回落至11.0%；輕卡出口13,109輛，同比下滑25.4%。隨著經(jīng)濟(jì)衰退由發(fā)達(dá)國家向新興市場(chǎng)傳播，我國汽車出口面臨壓力加劇。 

 

    謹(jǐn)慎關(guān)注財(cái)政刺激政策給重卡行業(yè)帶來的投資機(jī)會(huì)，A股重卡公司08年P(guān)/E達(dá)到9至10倍即應(yīng)考慮獲利了結(jié)，港股重卡公司08年P(guān)/B超過1倍則應(yīng)回避。我們?cè)?季度投資策略中曾經(jīng)指出“歲末10%至20%的反彈可期，重點(diǎn)關(guān)注受益于積極財(cái)政政策的重卡公司”，中國政府近期推出的雄心勃勃的財(cái)政刺激政策已經(jīng)將此前的市場(chǎng)預(yù)期逐步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。但是，由于重卡需求不僅來自于固定資產(chǎn)投資，也來自于公路貨運(yùn)，在看到財(cái)政政策刺激重卡投資需求的同時(shí)，也應(yīng)該看到經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的貨物運(yùn)輸需求的增速下降。財(cái)政刺激政策只是縮小了09年重卡銷量下滑的幅度，而不會(huì)扭轉(zhuǎn)重卡銷量的增長(zhǎng)趨勢(shì)，因此，我們建議投資者謹(jǐn)慎關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)，A股相關(guān)股票2008年動(dòng)態(tài)P/E達(dá)到9至10倍以后應(yīng)該考慮獲利了結(jié)，港股公司則應(yīng)該參考08年動(dòng)態(tài)P/B是否超過1倍。

 

    畢竟，09年業(yè)績(jī)的不確定性非常大，下滑20%至30%是重卡行業(yè)的普遍現(xiàn)象，而在08年4季度和09年1季度，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速快速回落，財(cái)政刺激政策的效果短期難以顯現(xiàn)，重卡板塊公司的業(yè)績(jī)下滑50%以上的可能性更大。