央行研究銀行間交易中央清算方案

 

　“我們現(xiàn)在正在研究中央對手方方案，準備通過銀行間清算作為一個中央對手方，這樣一來風險就大大降低了?！边@是央行條法司司長李波上周五在北京一公開論壇上，針對近期頗受關注的金融衍生品市場尤其是場外市場的制度建設問題所作的表述。

 

　　央行副行長劉士余在上述論壇上表示，在利率市場化深化過程中，金融機構和企業(yè)面臨的風險加劇，如果不盡快打造規(guī)范的金融衍生品市場，尤其是規(guī)范的場外市場，就無法豐富產(chǎn)品的種類以滿足分散風險的需要、培養(yǎng)風險控制的隊伍。“（否則）我們將會發(fā)現(xiàn)，走出金融危機之后我們的市場依然是落后的?！?

 

　　他認為，通過發(fā)展創(chuàng)新市場來完善場外金融衍生品的發(fā)展路徑有二。首先，鼓勵創(chuàng)新機制的轉換，改變過去政府主導、政府管制的局面，發(fā)揮市場成員的主觀能動性，培養(yǎng)市場需求為依托的內(nèi)生的創(chuàng)新機制；其次，政府對相關法律法規(guī)等制度進行研究，為金融衍生品的發(fā)展提供法律保障。

 

　　作為制度建設的重要一環(huán)，李波指出，如果要引入信貸違約掉期（CDS），嘗試在銀行間市場建立清算制度，作為中央對手方，是值得考慮的方向。

 

　　金融危機爆發(fā)后，金融市場對于降低對手方風險的需求進一步加強，對清算系統(tǒng)建設的要求變得更加迫切。近期，美聯(lián)儲積極推動成立針對CDS的中央清算機構，歐洲也準備推出類似服務。

 

　　中國外匯交易中心銀行間同業(yè)拆借中心研究部負責人張生舉認為，適時推出銀行間市場集中清算業(yè)務，為衍生品提供集中清算服務，可降低對手方和市場風險。

 

　　“金融衍生產(chǎn)品在金融風暴中備受爭議，從次貸到ABS（資產(chǎn)支持債券）、MBS（抵押貸款支持證券）再到CDO（債務抵押債券）再到CDS，是杠桿率不斷拉大的一個過程。”李波指出，是否因為CDS就否定場外金融衍生品市場，國外也有很多討論。關于如何避免CDS對金融市場以及經(jīng)濟造成的沖擊，現(xiàn)在有一個方案，就是建立中央清算制度和中央對手方，另一個就是強制進入交易所。如果是進交易所，那就是政府監(jiān)管，而中央對手方則是行業(yè)自律。

 

　　上周一，銀行間交易商協(xié)會公布《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（2009年版）》，從合同文本上對國內(nèi)金融衍生品交易進行統(tǒng)一和規(guī)范，為各類參與場外金融衍生品交易的金融機構定下交易流程的規(guī)范，并對今后在交易過程中可能出現(xiàn)的各種問題予以明確。這被業(yè)內(nèi)人士看作國內(nèi)衍生品市場發(fā)展的里程碑。

 

　　李波表示，不要因為雷曼的破產(chǎn)就否定現(xiàn)有場外衍生品主協(xié)議結構，及在主協(xié)議下最核心的制度——終止凈額制度（軋差）和違約擔保制度?！罢怯捎谶@些制度有效，所以倒下的不是十個二十個雷曼，而只是一個雷曼?！?

 

　　能否軋差，需依托法律制度，終止凈額制度的有效性和可執(zhí)行性尚未得到相關法律法規(guī)的認定。

 

　　李波指出，當一個交易方出現(xiàn)違約時，合同繼續(xù)還是終止，首先要看適用交易主協(xié)議還是破產(chǎn)法。這一問題的核心在于，應把這100筆交易看成1筆還是100筆。如果按交易商協(xié)會主協(xié)議和國際通行的ISDA（國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會）主協(xié)議，那么這100筆合同同在主協(xié)議下，屬于單一協(xié)議，合同之間可以軋差；但如果看成100筆合同，這就成為破產(chǎn)法上的破產(chǎn)抵消概念，而破產(chǎn)抵消不能直接軋差，需要向破產(chǎn)當事人協(xié)商?！?/FONT>