黃?？蛙嚕盒履茉纯蛙嚠a業(yè)的先驅者

　　核心觀點：

　　1、公司主營業(yè)務是商用車黃?？蛙?、乘用車SUV/皮卡、車橋及與車橋相關的零部件。09年黃?？蛙嚇I(yè)務占主營收入29%，毛利占24%；乘用車SUV/皮卡業(yè)務占主營收入31%，毛利占38%；曙光車橋占主營收入21%，毛利占24%。

　　2、轎車、輕卡市場帶動車橋業(yè)務增長。公司車橋產品目前排產情況良好，訂單充足。2010年車橋增長將主要依靠配套江淮和悅的懸掛車橋增長和配套福田、江淮輕卡，閣瑞斯、瑞風商務車的輕型車橋增長。

　　3、SUV及皮卡有望高增長。黃海皮卡是目前美式風格最為突出的產品之一，受到用戶歡迎。公司在大連建設車身生產基地，主要配套自身的SUV、皮卡，將降低生產成本。公司在中檔皮卡市場競爭中有自己特有的優(yōu)勢。近年來國內SUV的銷量增長強勁，是乘用車市場中增長最好的細分市場。預計10年公司SUV銷量會有高速增長。

　　4、北方公交企業(yè)龍頭南下開拓市場。客車行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，公司逐步調整產品結構，進入高毛利的旅游、長途客車領域。伴隨2010年大中客行業(yè)復蘇，加上常州基地的投產對市場開拓的幫助，黃?？蛙噾茉跂|南部和中部公交市場占得一定份額。

　　5、合作互補搶占新能源客車市場。曙光股份(15.47,-0.56,-3.49%)在客車制造技術和市場方面占據(jù)優(yōu)勢，南車時代在電控技術領域是國內少有的掌握自主核心技術的優(yōu)勢企業(yè)。合資后，曙光股份在東北的大連、沈陽、丹東，中部的江蘇常州，南方的長株潭地區(qū)都有生產企業(yè)，完成了新能源客車的完整戰(zhàn)略布局。有利于搶奪地方政府保護特征非常明顯的新能源客車訂單。合作后，關鍵零部件的國產化率應該最高，預計其產品售價會較國內其他廠家有一定優(yōu)勢，很可能在競爭中占得先機，成長空間值得期待。

　　6、預計10-12年公司傳統(tǒng)業(yè)務EPS分別為0.71、0.84、1.16元；合資公司10-12年為曙光股份貢獻EPS為0.1、0.27、0.66元。合并后EPS為0.81、1.11、1.82元。對應的動態(tài)市盈率為20.78、15.16、9.25倍，相比新能源客車相關公司10年平均36倍的PE具有安全邊際。考慮到公司在核心零部件領域的行業(yè)地位等優(yōu)勢，而新能源業(yè)務有可能帶來巨大盈利空間，給予公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。