宇通客車：雙引擎驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

 

事件：

　　

宇通客車近日公布配股預(yù)案，公司擬以2010年12月31日公司總股本519，891，723股為基數(shù)，向全體股東每10股配售3股，計(jì)劃募集資金約25億元，用于節(jié)能與新能源客車的產(chǎn)能建設(shè)。

　　

研究結(jié)論：

　　

看好公司配股項(xiàng)目的市場(chǎng)前景。近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)力度很大的補(bǔ)貼政策，在全國(guó)二十多個(gè)城市示范推廣節(jié)能與新能源客車。經(jīng)過(guò)近兩年來(lái)的運(yùn)行，中國(guó)的節(jié)能與新能源客車市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。特別是新能源客車，市場(chǎng)規(guī)?？焖倥蛎?。2009年，新能源客車在中國(guó)的銷售規(guī)模大約在3000輛左右，預(yù)計(jì)2010年銷量將超過(guò)10000輛。新能源客車市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的同時(shí)，產(chǎn)品的成熟度也在不斷提高。良好的經(jīng)濟(jì)性、不斷提高的產(chǎn)品質(zhì)量、良好的環(huán)境效益，驅(qū)動(dòng)客車用戶，特別是公交車用戶，對(duì)新能源客車產(chǎn)品的接受度不斷提高，市場(chǎng)需求的規(guī)模不斷擴(kuò)大。在國(guó)家補(bǔ)貼政策的支持下，節(jié)能與新能源客車產(chǎn)品市場(chǎng)正進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

　　

公司的節(jié)能與新能源客車業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速發(fā)展階段。如果公司本次配股項(xiàng)目能順利實(shí)施，將提升公司的節(jié)能與新能源客車產(chǎn)品的產(chǎn)能，使公司有能力抓住節(jié)能與新能源客車市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的歷史機(jī)遇，顯著增厚公司的盈利水平。另外，對(duì)于公司而言，由于掌握新能源客車產(chǎn)品的電機(jī)控制技術(shù)和整車控制技術(shù)，公司的新能源客車產(chǎn)品的盈利水平有望顯著高于現(xiàn)有的傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)客車產(chǎn)品的盈利水平，為公司盈利的內(nèi)涵式增長(zhǎng)提供有力保障。

　　

傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)客車產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題有望得到進(jìn)一步的緩解。無(wú)論是傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)客車產(chǎn)品，還是新能源客車產(chǎn)品，底盤制造、車身焊接、車身涂裝等關(guān)鍵工藝都是相同的。我們認(rèn)為，如果配股項(xiàng)目順利實(shí)施，則公司傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)客車產(chǎn)品的產(chǎn)能高度緊張的局面也有望得到顯著緩解，有利于公司抓住傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)客車市場(chǎng)新一輪的景氣周期的市場(chǎng)機(jī)遇。

　　

公司的行業(yè)龍頭地位有望得到進(jìn)一步加強(qiáng)。公司的生產(chǎn)工藝和技術(shù)水平，代表了國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的大中型客車制造工藝和技術(shù)水平?？蛙囆袠I(yè)的下游客戶出于對(duì)運(yùn)輸安全和運(yùn)行經(jīng)濟(jì)性的考量，正在不斷將產(chǎn)品技術(shù)和制造工藝落后的小企業(yè)的產(chǎn)品剔除供應(yīng)商清單，車輛更行需求和新增需求開始不斷向以宇通為代表的龍頭客車企業(yè)集中。在這樣的行業(yè)背景下，龍頭企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，開始演變成產(chǎn)能的競(jìng)爭(zhēng)。如果配股項(xiàng)目順利實(shí)施，則公司有產(chǎn)能基礎(chǔ)抓住這一歷史機(jī)遇，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)龍頭的地位。

　　

投資評(píng)級(jí)。我們看好公司的配股項(xiàng)目的市場(chǎng)前景，認(rèn)為配股項(xiàng)目順利實(shí)施后將對(duì)公司的盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生非常積極的驅(qū)動(dòng)作用。繼續(xù)維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，給予公司2011年15倍市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.75元。

　　

風(fēng)險(xiǎn)因素。1)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度大幅下滑，客運(yùn)市場(chǎng)需求低迷；2)公司配股項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期。