宇通大中型客車市場份額持續(xù)提升

 

投資要點：

　　

2010年業(yè)績同比增長52.6%，好于預期。宇通客車2010年實現(xiàn)營業(yè)收入134.8億元，同比增長53.5%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤8.6億元，同比增長52.6%，每股收益1.65元，業(yè)績好于預期。公司公布的分配預案是每10股派發(fā)現(xiàn)金3元(含稅)。

　　

公司大中型客車遠超行業(yè)平均增速，市場份額持續(xù)提升。2010年，我國大中型客車行業(yè)在國內(nèi)經(jīng)濟好轉、“以舊換新”補貼政策刺激、一些大型賽會以及出口市場逐步恢復等因素推動下，復蘇勢頭良好，行業(yè)全年銷量增速達23%。宇通客車作為客車龍頭，充分分享了行業(yè)的增長，全年實現(xiàn)銷售4.1萬輛，同比增長46%，遠超行業(yè)平均增速，市場份額進一步鞏固和提升。此外，公司產(chǎn)品結構也在持續(xù)優(yōu)化，客車均價由2009年的29.8萬元/輛提高到2010年的31.4萬元/輛，產(chǎn)品繼續(xù)保持較強的盈利能力。

　　

城市化及農(nóng)村通公交將確保我國大中型客車市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。目前我國城市化率僅47%左右，還有20多個百分點的提升，同時我國萬人公交車擁有量不足10輛，較發(fā)達國家20輛/萬人的保有量還有較大差距。而農(nóng)村市場未來則是大中型客車增長的藍海。繼村村通公路后，未來村村通公交也在預期之中。我國有4萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)、近70萬個行政村，未來這里孕育著數(shù)十萬輛乃至百萬輛的公交客車需求。

　　

公司2011年客車銷售實現(xiàn)開門紅，預計全年銷量超過5萬輛。2011年1月公司客車銷售4662輛，同比增長約27%，我們預計全年銷量將超過5萬輛，增長20%以上。目前公司年產(chǎn)能5萬輛以上，可以滿足市場需求。公司公告擬配股融資25億投資興建節(jié)能與新能源客車產(chǎn)能1萬輛，以滿足即將到來的電動客車產(chǎn)業(yè)化需求。

　　

投資建議：“增持”。預測公司2011、2012年EPS分別為1.96元、2.32元，業(yè)績復合增長18%。目前股價對應2011年、2012年市盈率分別為13倍、11倍，估值水平處于行業(yè)中低端，給予公司未來6-12個月目標價35元，對應2011年18倍P/E，維持“增持”評級。