宇通：上半年量?jī)r(jià)齊升 下半年將繼續(xù)增長(zhǎng)

 

投資要點(diǎn)：

 

上半年量?jī)r(jià)齊升，銷量增速高于行業(yè)平均增速，單車均價(jià)提升7.4個(gè)百分點(diǎn)

 

公司通過(guò)訂單管理加大對(duì)高附加值產(chǎn)品的投入，上半年公司實(shí)現(xiàn)各類客車銷量18368輛，同比增長(zhǎng)8.2%。同期大中客車行業(yè)同比增長(zhǎng)6.4%，而公司大客銷售8242輛，同比增長(zhǎng)18.8%，中客銷量8793輛，同比增長(zhǎng)8.9%，均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的顯著上移，上半年公司單車均價(jià)由去年同期32.5萬(wàn)元/輛提升至34.9萬(wàn)元/輛，提升7.4個(gè)百分點(diǎn)。

 

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在成本上漲壓力下，上半年毛利率仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，公司從7月開(kāi)始提前進(jìn)入需求旺季，預(yù)計(jì)下半年毛利率將環(huán)比向上。在上半年成本上漲壓力下，益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2季度公司毛利率為17.2%，相比去年同期增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)；1H2011年毛利率為17.2%，同比提升0.14個(gè)百分點(diǎn)。4季度是大中客車需求旺季，公司從7月已經(jīng)進(jìn)入需求旺季，另外鋼材、輪胎等價(jià)格上漲壓力緩解，預(yù)計(jì)公司毛利率環(huán)比向上。

 

初步預(yù)計(jì)3季度銷量增速在18%以上，若3季度銷量超預(yù)期，則存在上調(diào)業(yè)績(jī)的可能。受內(nèi)需及出口影響，2季度公司銷量同比增速僅為3.2%；由于出口訂單的執(zhí)行及大中客車內(nèi)需的好轉(zhuǎn)，從7月開(kāi)始公司已經(jīng)提前進(jìn)入銷售旺季，初步預(yù)計(jì)3季度銷量增速在18%以上，若3季度需求超預(yù)期及原材料成本回落好于預(yù)期，則存在上調(diào)全年業(yè)績(jī)的可能。

 

由于銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，2季度公司費(fèi)用率有所上升。2季度公司綜合費(fèi)用率為8.7%，相比去年同期增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，其中由于銷售差旅費(fèi)及售后服務(wù)費(fèi)用的增加，使得2季度銷售費(fèi)用率提升1個(gè)百分點(diǎn)至4.7%；由于研發(fā)投入的增加，2季度管理費(fèi)用率為4.1%，比去年同期上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)；2季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

 

上半年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)1.03元，貨款回籠增速，存貨降低顯著

 

雖然上半年原材料價(jià)格上漲，公司采購(gòu)支出增加，使得公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額相比去年下降47%，但上半年公司回款能力增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)相比年初下降3%，同時(shí)由于產(chǎn)品旺銷，存貨水平相比年初下降16%。

 

估值與盈利預(yù)測(cè)

 

2季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入34.58億元，同比增長(zhǎng)9.1%，環(huán)比增長(zhǎng)17.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.45億元，相比去年同期增長(zhǎng)10.9%，環(huán)比增長(zhǎng)38.0%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.47元，公司上半年銷售收入64.06億元，同比增長(zhǎng)15.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為4.22億元，同比增長(zhǎng)16.6%，對(duì)應(yīng)每股收益0.81元，符合預(yù)期。維持公司11、12年EPS為2.09元和2.66元的盈利預(yù)測(cè)，股價(jià)相當(dāng)于11年、12年P(guān)E分別為11倍、8倍。11年上半年公司大中客銷量同比增長(zhǎng)13.5%，而同期行業(yè)平均增速為6.4%；我們認(rèn)為大中客市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有望演變?yōu)橛钔槭?，“三龍”緊隨的態(tài)勢(shì)，宇通客車龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)；7月公司已提前行業(yè)進(jìn)入銷售旺季，預(yù)計(jì)3季度銷量增速在18%以上，若需求好于預(yù)期及成本回落好于預(yù)期，則公司全年業(yè)績(jī)存在向上調(diào)整可能；目前股價(jià)被低估，增持評(píng)級(jí)。