銷售網(wǎng)絡控制能力強 宇通競爭優(yōu)勢明顯

 

宇通客車（600066，收盤價22.31元）公布2011年半年報，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.1億元，同比增長15.9%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.2億元，同比增長16.6%，每股收益0.81元，基本符合市場預期。

 

公司的盈利增長主要由銷售收入的增長貢獻。上半年，公司的銷售收入同比增長15.9%，銷售毛利率為17.2%，比去年同期略增0.2個百分點，期間費用率為9.2%，比去年同期略增0.2個百分點，凈利潤同比增長17.0%，凈利潤的增長主要由銷售收入的增長貢獻。

 

銷售結構比去年同期顯著改善。上半年，公司產(chǎn)品銷量同比增長8.2%，銷售收入同比增長15.9%，銷售收入同比增速顯著超越產(chǎn)品銷量增速，盈利增速17.0%，快于銷售收入增速。而公司2011年產(chǎn)能緊張，因而加強了訂單管理，高端產(chǎn)品銷量比重與去年同期相比顯著提高。

 

維持對大中客行業(yè)的看好評級。未來大中客車市場的成長性依然具有吸引力：1）人口高度分散、較高的公路密度和較低的鐵路密度決定了中國的陸路客運始終無法擺脫對公路的依賴；2）高鐵時代的鐵路客運對公路客運具有正面促進作用，短期看是因為高鐵性價比較差，運行不穩(wěn)定，價格敏感型和安全敏感型消費者選擇再次回流公路客運。長期看，高鐵客運的性價比將必然提高，運行穩(wěn)定性將不斷提升，帶動全社會出行頻次增加，為公路客運創(chuàng)造更多的需求，公路客運景氣程度的再次提升有利于刺激客車產(chǎn)品需求新一輪的釋放；3）公交車節(jié)能減排、城市化進程不斷推進將產(chǎn)生大量的城市公交車更新?lián)Q代和新增需求；4）治理交通擁堵的城市加大公交系統(tǒng)建設將加快公交車產(chǎn)品需求釋放的速度。

 

從投資評級來看，宇通客車作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，銷售網(wǎng)絡控制能力強。預計公司2011年~2013年EPS（暫不考慮配股攤薄效應）分別為2.25元、2.76元和3.18元，目前股價對應2011年EPS的動態(tài)市盈率約為10.03倍。東方證券給予公司2011年15倍市盈率的估值水平是合理的，對應目標價33.75元，維持公司買入評級。