安凱客車：業(yè)績將出現(xiàn)拐點 潛力大

 

事件：近日，我們對安凱客車進行了調(diào)研。

 

點評：我們分析，安凱客車業(yè)績拐點將出現(xiàn)，通過銷量增長及內(nèi)部管理加強，提升盈利能力。2011年以來，安凱客車傳統(tǒng)大中客車銷量同比增速在25%左右，收入預(yù)計增長近30%。銷售增速快于行業(yè)平均的原因在其出口市場的增長，沙特校車銷售9.9億元合同，我們預(yù)計2011年確認(rèn)下半年交付的800臺銷售收入，2012年中確認(rèn)剩余的銷售收入。安凱客車后續(xù)出口訂單充足，出口業(yè)務(wù)仍有望保持高增長。

 

同時，我們認(rèn)為，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與安凱客車管理結(jié)構(gòu)改善疊加，提升毛利及凈利水平。

 

上半年在行業(yè)整體增速放緩的情況下，安凱客車更加注重對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大了高附加值中高端大型客車的生產(chǎn)銷售，有效地平滑了成本上升所帶來的毛利率下降的風(fēng)險。安凱客車內(nèi)部一方面通過技術(shù)改造，擴大產(chǎn)能形成規(guī)模產(chǎn)量；另一方面通過采購平臺及銷售平臺的整合，降低銷售及管理成本，提升盈利水平。我們預(yù)計2011年、2012年綜合毛利率水平將分別達到12.82%、13.36%。

 

雖然與宇通客車（600066）、金龍客車等有一定差距，但安凱客車盈利能力提升空間較大。我們認(rèn)為，海外市場的放量增長是安凱客車未來業(yè)績的支撐點。

 

安凱客車增發(fā)項目助力新能源客車業(yè)務(wù)進入快車道。

 

安凱客車純電動汽車的商業(yè)化運行狀況良好，我們看好公司新能源客車業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司現(xiàn)有純電動客車運營數(shù)量大約在400輛，目前的運行狀況處于國際領(lǐng)先水平，使用基本無大問題。公司新能源車毛利率達20%，高于行業(yè)平均水平，主要原因在于：目前在純電動汽車市場公司產(chǎn)品的市占率達到80%，有定價權(quán)優(yōu)勢；享有國家的新能源補貼政策；公司核心零部件如電機、電控的自配率比例逐步提升；新能源客車產(chǎn)能釋放形成規(guī)模優(yōu)勢，降低成本。

 

我們認(rèn)為，安凱客車的業(yè)績拐點已經(jīng)來臨。預(yù)計安凱客車2011-2013年營業(yè)收入分別為41億元、56億元、72億元，凈利潤分別為1.2億元、1.8億元、2.5億元。