宇通客車:前三個季度盈利略超預期

 

2011年1-9月份,公司實現(xiàn)營業(yè)收入110.10億元,同比增長20.55%;歸屬于母公司所有者的凈利潤7.33億元,同比增長34.30%;EPS為1.41元;3季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.04億元,同比增長27.63%,;歸屬于母公司所有者的凈利潤3.11億元,同比增長68.97%;EPS為0.60元,超出我們的預期。

 

毛利率同比略有上升,全年盈利情況樂觀。1-9月份,公司綜合毛利率為17.33%,同比上升0.16個百分點,主要是由于今年以來公司大型和中型客車銷量增速達到15.22%和16.37%,而輕型客車銷量同比增速為-16.51%,大中型客車占比提升明顯,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升了公司的毛利率,抵消了原材料價格上漲帶來的成本壓力。隨著國內(nèi)通脹預期的逐漸穩(wěn)定和國際大宗商品價格的回落,3季度公司綜合毛利率繼續(xù)上升至17.55%,同比上升0.17個百分點,環(huán)比上升0.37個百分點,4季度原材料成本有望繼續(xù)下降,毛利率有望延續(xù)小幅提升趨勢,但由于去年年底大中型客車銷量基數(shù)較大,銷量和收入增速將有小幅回落?？傮w來看,我們預計公司全年盈利增長在25-30%之間。

 

期間費用率略有下降。1-9月份,公司期間費用率為9.06%,同比略降0.08個百分點,主要是由于財務費用同比下降0.20個百分點。

 

國內(nèi)城市化進程深化,支撐大中客市場持續(xù)增長。截至2010年年底,我國城市化率尚不足50%,農(nóng)村人口遷往城市、小城市人口遷往大城市、大城市人口郊區(qū)化等社會化進程仍將持續(xù)深化,圍繞大城市與郊區(qū)、城市群之間的日間流動加大,包括城際長途公交、快速公交系統(tǒng)(BRT)、學校校車、旅游巴士等的需求都將持續(xù)增長。

 

產(chǎn)能瓶頸即將解除,未來公司的銷量和盈利有望持續(xù)增長。

 

產(chǎn)能不足依然是公司目前面臨的主要問題,公司目前規(guī)劃產(chǎn)能3萬輛,而其2010年產(chǎn)銷量已突破4萬輛,今年以來公司一直處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)公司計劃,預計2011年年底5,000輛專用車產(chǎn)能投產(chǎn),2012年隨著配股項目投產(chǎn)(已于7月20日奠基),公司將新增1萬輛新能源客車產(chǎn)能。根據(jù)公司規(guī)劃,預計2013年再擴充1萬輛產(chǎn)能。在大中客市場持續(xù)增長的情況下,公司的銷量和盈利有望持續(xù)增長。

 

風險提示：(1)旅游、校車等客車需求景氣度低于預期的風險;(2)4季度原材料價格降幅低于預期的風險。