宇通市場份額穩(wěn)步提升 預(yù)計未來3年凈利復(fù)合增長約20%

 

宇通公布2011年年報，全年公司共實現(xiàn)營業(yè)收入169.32億元，同比增長24.36%；營業(yè)利潤13.31億元，同比增長31.29%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤11.81億元，同比增長36.00%。毛利率18.2%，略增0.87個百分點，全面攤薄每股收益1.75元。略低于我們的預(yù)期1.85元。

 

 

2011年銷量創(chuàng)歷史新高，受限于產(chǎn)能大客的銷量占比持續(xù)提升

 

宇通更加專注中高檔客車市場，并進(jìn)一步拓展公交旅游市場及戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，通過在重點區(qū)域加大旅游團(tuán)體的渠道開發(fā)，優(yōu)化細(xì)分市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效提高了產(chǎn)品市場的占有率。

 

2011年宇通共銷售客車46688輛，同比增長13.41%，遠(yuǎn)高于客車行業(yè)整體10.8%的增速。其中大客、中客和輕客分別銷售20964輛、22670輛和3054輛，同比分別增長19.33%、14.43%和-19.40%。大客的銷量占比44.9%，同比提升2.2個百分點。公司大中客市場份額為27.2%，同比提高2.3個百分點，銷量和份額均創(chuàng)新高。

 

產(chǎn)能瓶頸依然是2012年公司關(guān)注的要點，新增產(chǎn)能的釋放需要時間

 

產(chǎn)能瓶頸依然是宇通面臨的重要問題，公司配股完成后，2012年計劃專用車5000臺項目建成投產(chǎn)，1萬臺節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地項目也將于2012年第四季度建成投產(chǎn)，考慮到產(chǎn)能釋放是一個漸進(jìn)的過程，短期的貢獻(xiàn)有限。

 

我們預(yù)計未來2年宇通的設(shè)計產(chǎn)能可以從目前的3萬輛擴(kuò)充至5.5萬輛。另外，公司會根據(jù)4、6、9、12月的傳統(tǒng)旺季和淡季進(jìn)行協(xié)調(diào)，生產(chǎn)線優(yōu)化布局和提升物流效率等途徑提升公司產(chǎn)能。我們預(yù)計公司2012年的極限產(chǎn)能仍然約為4.5萬輛。新增的2.5萬輛產(chǎn)能預(yù)計2012年年底會逐步釋放。

 

配股募資項目布局節(jié)能與新能源客車、校車的實際推進(jìn)仍有待觀察

 

宇通的配股融資已經(jīng)完成，配股1.54億股，共募集21.89億元，作為公司擴(kuò)產(chǎn)計劃的一部分，1萬輛/年（其中節(jié)能型客車6000輛/年、新能源客車4000輛/年）節(jié)能和新能源客車生產(chǎn)基地項目2012年底會逐步建成。

 

宇通在新能源客車領(lǐng)域已有技術(shù)積累，已研制出12款混合動力客車和4款純電動車，產(chǎn)品覆蓋10～18米城市客車。公司節(jié)能和新能源客車項目有助于公司在節(jié)能和新能源客車技術(shù)的積累和產(chǎn)品的布局，從而提升公司在特定細(xì)分公交市場的地位。

 

我們認(rèn)為校車市場只是引子，裝備校車并不是中小學(xué)生安全的必要條件。在城市，校車市場與現(xiàn)代城市公共交通系統(tǒng)重疊，重點在于現(xiàn)代城市公共交通建設(shè)。

 

預(yù)計公司未來3年凈利復(fù)合增長約20%

 

我們預(yù)計宇通2012、2013、2014年的每股收益分別為2.05元、2.26元和3.07元，按照2012年3月26日的收盤價24.30元計算，對應(yīng)2012年、2013年、2014年的動態(tài)市盈率分為12倍、11倍和8倍。按照2011年12月31日的最新凈資產(chǎn)計算4.95元/股，市凈率為4.91倍。

 

大中客車行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，宇通的管理能力和競爭力優(yōu)于同行。在可預(yù)見的未來，宇通在大中客行業(yè)的市場份額仍將穩(wěn)中有升。