宇通客車：天然氣客車和校車驅(qū)動持續(xù)增長

 

宇通客車2012 年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入133.09 億元,同比增長18.49%,實現(xiàn)利潤總額11.09 億元,同比增長26.36%;歸屬于上市公司股東凈利潤為9.73 億元,同比增長25.78%。前三季度基本每股收益1.48 元,同比增長9.63%。

 

積極因素:毛利率繼續(xù)提升,銷售費用率環(huán)比下降。公司3季度單季毛利率達到19.19%,同比提升近兩個百分點,環(huán)比也提升0.09個百分點,主要是受益于今年以來公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升且鋼材等原材料價格持續(xù)走低。1-9 月份,公司大客車銷量同比增長28.01%,遠高于公司整體銷量增速11.28%。公司3季度期間費用率為9.40%, 環(huán)比下降0.82個百分點,主要是銷售費用率環(huán)比下降1.14個百分點。

 

按燃料形式分,LNG、CNG車型保持快速增長。前三季度,公司共銷售LNG、CNG車型4,000輛,預(yù)計全年銷量可達6,000輛,同比增長50%左右。在國內(nèi)加氣站建設(shè)不斷加速、加氣越來越方便的背景下,預(yù)計未來兩年LNG車型銷量仍將保持高速增長。

 

按地區(qū)分,出口銷量保持較快增長。前三季度,公司共實現(xiàn)出口3,500輛,預(yù)計全年出口銷量可達到5,000輛,同比增長20%左右,古巴和委內(nèi)瑞拉市場也都已經(jīng)培育較長時間,預(yù)計未來兩年將可實現(xiàn)銷售,并且出口車型單價較高,毛利率也較高,未來將對公司盈利有較大貢獻。

 

按市場需求分,校車仍有較大增長空間。前三季度,公司銷售校車5,000輛,預(yù)計全年可銷售6500輛左右。公司目前銷售的校車以6米長的中型客車為主,售價在20-40萬元/輛,10米以上的大型客車只占10%多一點,預(yù)計校車今年可為公司貢獻約20億元收入。今年全國校車銷量預(yù)計將達到3萬輛左右,并且近期國務(wù)院將組織巡查各地校車安全條例的執(zhí)行情況,明年校車銷量仍有望快速增長,我們預(yù)計未來兩年校車銷量將達到5萬輛/年,公司校車銷量可達到1萬輛以上。

 

年底大中客車行業(yè)整體增速難以回升。3季度客車行業(yè)銷量增速回落符合我們的預(yù)期,我們認為由于去年年底基數(shù)較高,并且近期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟仍無明確見底信號,預(yù)計年底客車行業(yè)增速難以回升。

 

業(yè)務(wù)展望:長期來看下游需求增長確定,看好公司的持續(xù)增長:公交車、旅游車的需求仍在持續(xù)增長,客運車需求穩(wěn)定,而校車市場仍有較大增長潛力。

 

盈利預(yù)測與投資評級:我們認為公司客車行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,市場份額仍將持續(xù)穩(wěn)步提升。預(yù)計公司2012-2014 年EPS分別為2.05、2.35 和2.64 元,對應(yīng)PE 分別為11、9 和8 倍,維持“強烈推薦”評級。

 

風(fēng)險提示:1)年底客車需求下降幅度超預(yù)期;2)明年校車銷量增速低于預(yù)期。