宇通客車：估值偏低 11月銷量好于市場預(yù)期

 

投資要點

 

宇通客車11月客車銷量好于市場悲觀預(yù)期。11月份客車合計銷量5310輛，同比環(huán)比分別增長3.9%和59.9%，好于預(yù)期。主要原因是：仍然是我們前期報告所分析的，公路客車需求逐步釋放。受8月延安事件后，全國大部分區(qū)域停止或者放緩了客運企業(yè)的上牌，導(dǎo)致公路客車需求推遲釋放，而并不是市場所擔(dān)心的客車是后周期(擔(dān)心客運企業(yè)受經(jīng)濟(jì)影響沒有購買力)，只是需求的推遲釋放，另外公交客車需求也逐步回暖。

 

宇通新能源公交車

 

預(yù)計12月銷量也存在好于市場悲觀預(yù)期的可能。去年12月公司客車銷量6730 輛，基數(shù)較高的主要原因是校車受突發(fā)事件后的增長;今年12月雖然預(yù)計校車銷量將同比下降，但由于公路及公交客車需求的恢復(fù)，預(yù)計這部分需求將陸續(xù)在11、12月和2013年1月釋放。按照11月銷量及需求釋放幅度看，盡管去年12月銷量基數(shù)較高，但不排除今年12月銷量仍能達(dá)到同比持平或增長的可能，仍存在好于市場悲觀預(yù)期的可能。

 

估值偏低，預(yù)計4季度盈利仍有望同比環(huán)比雙增長。1-11月銷量4.43 萬輛，同比增長11%，大客銷量2萬輛，同比增長13.4%。受9月銷量未達(dá)預(yù)期影響，公司股價自9月至今持續(xù)調(diào)整，目前股價對應(yīng)2012、2013年P(guān)E分別為9.7倍和8.4倍，估值水平處于歷史底部。若12月銷量繼續(xù)好于市場預(yù)期，則預(yù)計4季度單季盈利狀況仍有望繼續(xù)環(huán)比同比實現(xiàn)同步增長。

 

宇通客車公司仍是2013年汽車股優(yōu)選配置標(biāo)的。我們認(rèn)為考慮2013年汽車行業(yè)投資機(jī)會，大中客車行業(yè)整體銷量仍有望實現(xiàn)同比增長，公司作為龍頭企業(yè)，競爭優(yōu)勢將繼續(xù)提高，依靠技術(shù)及品牌溢價能力，預(yù)計市場份額將有望進(jìn)一步向行業(yè)龍頭集中，公司業(yè)績增長確定性強(qiáng)，估值具較強(qiáng)安全邊際，2013年公司仍是汽車股中優(yōu)選配置標(biāo)的。

 

財務(wù)與估值

 

我們維持2012-2013年EPS分別為2.1、2.42元預(yù)測，根據(jù)可比整車公司估值水平，給予2013年P(guān)E12.5倍估值，目標(biāo)價30.00元，維持買入評級。

 

風(fēng)險提示

 

地方政府校車執(zhí)行力度影響需求;原材料成本上升影響盈利能力。