未來5年有望持續(xù)高增長 宇通客車2014年報點(diǎn)評
事項:
公司披露2014年報,收入同比增15.9%為257.3億,歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增15.5%為26.1億,折合每股收益1.77元。扣非凈利潤同比增18.9%為18.9億,折合每股收益1.48元。分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增5股派10元(含稅)。
觀點(diǎn):
公司上市以來連續(xù)18年利潤增長,2014年經(jīng)營業(yè)績略低于我們之前預(yù)期(EPS1.82元),主要是因為資產(chǎn)減值損失高于預(yù)測值。在國家政策的驅(qū)動下,我們長期看好新能源客車的市場空間以及宇通的市場競爭力。
銷量、價格、毛利率同步提升。公司2014 年營收增速15.9%,高于銷量增速(9.5%);單車均價同比提升5.8%至41.9 萬;毛利率同比提升1.2個百分點(diǎn)至24.3%。公司經(jīng)營表現(xiàn)較好的原因主要有兩個:一是高單價高毛利的新能源客車銷量占比大幅提升(2014 年共銷售新能源客車7405 輛,占比12.1%),事是盈利能力更強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)零部件資產(chǎn)注入完畢。
三項費(fèi)用率較為穩(wěn)定。公司2014 年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.9%/5.7%/-0.1%,分別同比增加-0.06/-0.14/-0.08 個百分點(diǎn),三項費(fèi)用率為10.15%,與2013 年較為接近,預(yù)計公司短中期費(fèi)用率將維持現(xiàn)有水平。
政策利好不斷,未來5 年增長無憂。1.《2016~2020 年的新能源汽車補(bǔ)貼政策》增加了對中輕型插電式混合動力客車的補(bǔ)貼,有助于事、三線城市推廣新能源公交?？紤]到目前中輕型公交的新能源客車滲透率偏低,估計5%左右,未來5 年中輕型插電混客車的市場觃模有望迅速壯大。2.《關(guān)于加快推進(jìn)新能源汽車在交通運(yùn)輸行業(yè)推廣應(yīng)用的實施意見》明確提出到2020 年,新能源城市公交車達(dá)到20 萬輛,由此推斷15~20 年新能源公交年均銷量將超過3 萬輛。3.《關(guān)于新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)獎勵的通知》提到中央財政將劃撥資金到地方政府幵由其統(tǒng)籌用于充電設(shè)施建設(shè)運(yùn)營、改造升級、充換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)等領(lǐng)域,我們判斷以服務(wù)公交、出租為主的公共充電站(樁)將是建設(shè)重點(diǎn),為新能源客車和出租車的放量掃清障礙。4. 2015 年新能源營運(yùn)客車等級評定工作有望完成,客運(yùn)市場的放開為新能源客車打開一個更大的市場空間。假設(shè)新能源客車在客車市場的滲透率為30%,則年產(chǎn)銷觃模將至少7.5 萬輛,未來5 年新能源客車市場擁有足夠大的市場空間。
投資建議。宇通作為新能源客車龍頭,產(chǎn)品競爭力十足,我們看好客車新能源化為公司帶來的上升空間,考慮到公司零部件產(chǎn)業(yè)鏈更加完善,公司銷售觃模、經(jīng)營效率、盈利能力都將邁上新臺階,我們維持公司業(yè)績預(yù)測,預(yù)計2015/2016 年EPS 分別為2.39/3.09 元,維持“強(qiáng)烈推薦”評級,目標(biāo)價36 元。
風(fēng)險提示。1)政策落實不到位,推廣進(jìn)度不能如期達(dá)標(biāo);2)宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致地方財政壓力大;3)客車市場競爭加劇。
