宇通5月產(chǎn)銷快報(bào)分析：新能源高增速依舊

公司發(fā)布2016年5月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)。5月份銷售客車5698輛，同比增長(zhǎng)28.7%；截至5 月累計(jì)銷售客車23316 輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)24.3%。

龍頭位置依舊穩(wěn)固，增速向中型客車轉(zhuǎn)移。就公司客車整體增速而言，1-5 月份中型客車?yán)塾?jì)銷售8552 輛，累計(jì)同比增速為52.6%，而中型客車5 月份單月銷量達(dá)3681 輛，單月同比達(dá)90.1%。相比之下，公司大型和輕型客車1-5 月份累計(jì)增速分別為-5.2%和17.1%，受新能源客車新政調(diào)整預(yù)期影響，公司靈活優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望最大程度上受益于新能源補(bǔ)貼紅利。

逆勢(shì)中增速超預(yù)期體現(xiàn)龍頭實(shí)力。客車行業(yè)今年以來(lái)一直受到“騙補(bǔ)”調(diào)查和新能源補(bǔ)貼政策變動(dòng)傳聞的影響，整體籠罩在“不景氣”的陰霾之中。然而公司客車整體增速為24.3%，甚至超出我們之前對(duì)公司新能源客車2016 年20%的增速預(yù)期，逆勢(shì)擴(kuò)張彰顯龍頭實(shí)力。新能源汽車補(bǔ)貼新政即將落地，下半年公司新能源客車銷量井噴為大概率事件。

重申公司邏輯，洗牌利好龍頭，市占率有望提升。行業(yè)洗牌無(wú)疑會(huì)加大市場(chǎng)的集中度，公司作為行業(yè)龍頭，營(yíng)業(yè)收入多年來(lái)保持了15%以上的增速，毛利率維持20%以上。未來(lái)新能源客車銷售占比有望維持在30%以上，市場(chǎng)占有率有望從目前的15%提升到30%。預(yù)計(jì)2016 年公司新能源客車銷售達(dá)2.4 萬(wàn)輛，增速超過(guò)20%。

大概率維持高分紅比率，精益達(dá)有望超預(yù)期。2015 年公司分紅數(shù)額達(dá)33.2 億元，分紅比例高達(dá)93.3%，公司已經(jīng)度過(guò)2010-2014 的新建新能源工廠、研發(fā)中心等高資本投入期，勝利果實(shí)亟待摘取，未來(lái)幾年大概率會(huì)維持高分紅比率。

2015 年精益達(dá)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.1 億元，超出業(yè)績(jī)承諾8.9%，預(yù)計(jì)精益達(dá)與公司協(xié)同作用將逐步提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)進(jìn)一步延伸。

估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.79 元、1.99 元和2.17 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為11 倍、10 倍和9 倍。下半年為今年新能源客車行業(yè)的爆發(fā)期，公司作為客車龍頭企業(yè)，最大程度受益。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客車推廣或不及預(yù)期；新能源客車運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)事故對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大不利影響；并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)或不及承諾等風(fēng)險(xiǎn)。