金龍汽車半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)壓力日益凸顯

廈門金龍汽車集團(tuán)股份有限公司近日公布2016年上半年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入110.79億元，同比增長(zhǎng)7.7%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.64億元，同比增長(zhǎng)10.7%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.27?；痉项A(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

上半年毛利率略有下滑，費(fèi)用有所上升：上半年金龍銷售3.6萬輛客車，同比下滑6.6%，但新能源和大中客都保持了正增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.7%。上半年公司毛利率為14.7%，相對(duì)去年同期14.8%略有下滑，而在費(fèi)用率方面，公司繼續(xù)加大了售后服務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的提取，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比提升1.1/0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.7%/4.6%。上半年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)外收入好于去年是公司上半年利潤(rùn)同比為正的主要因素。

管理層變動(dòng)和行業(yè)波動(dòng)導(dǎo)致蘇州金龍大幅下滑：人事變動(dòng)和新能源不確定性對(duì)金龍帶來較大影響。盡管上半年蘇州金龍銷量同比增長(zhǎng)13.4%，但凈利潤(rùn)同比下降60.7%至0.56億元，作為旗下最重要盈利子公司，蘇州金龍凈利潤(rùn)的下滑拖累金龍整體表現(xiàn)。此外廈門金旅凈利潤(rùn)也同比減半，而廈門金龍表現(xiàn)一只獨(dú)秀，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.8%至0.71億元。受制輕客下滑，金龍車身凈利潤(rùn)也同比下降28.5%至0.36億元。

期待新能源客車政策出臺(tái)和管理改善：3月份以來的管理層變動(dòng)對(duì)公司改革帶來一定不確定性，前期公司已經(jīng)調(diào)整配股方案，縮減融資金額至15億元并延長(zhǎng)配股時(shí)間，未來隨著配股落地，公司機(jī)制有望逐步走上正軌。未來隨著新能源客車補(bǔ)貼的政策出臺(tái)，和管理改善理順，金龍才有望逐步重回增長(zhǎng)軌跡。

盈利預(yù)測(cè)

考慮到新能源客車補(bǔ)貼政策低于預(yù)期和海外出口下滑明顯，我們將2016、2017年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣1元與1.14元下調(diào)10.68%與11.18%至人民幣0.89元與1.01元。

估值與建議

目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)15x 2016e PE。公司估值目前已在歷史中樞附近，我們維持推薦的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)下調(diào)10.11%至人民幣16元，較目前股價(jià)有19.76%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

新能源客車銷量低于預(yù)期。

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