宇通前三季度營(yíng)收216.6億元 凈利22.8億元增長(zhǎng)22%

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10月25日，鄭州宇通客車股份有限公司發(fā)布2016年第三季度報(bào)告。報(bào)告顯示，前三季度（1-9月），宇通客車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入216.59億元，同比增長(zhǎng)14.42%。其中歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為22.76億元，同比增長(zhǎng)22.04%。

附件：鄭州宇通客車股份有限公司2016年第三季度報(bào)告

延伸閱讀：中金汽車對(duì)宇通三季度報(bào)點(diǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)超預(yù)期

宇通客車公布三季度業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入216.6億元，同比增長(zhǎng) 22.04%；歸屬母公司凈利潤(rùn)22.8億元，同比增長(zhǎng)24.7%，對(duì)應(yīng)每股盈利1.03元。受益于單車均價(jià)提升，第三季度毛利率同比提高2.5個(gè)百分點(diǎn)至27.0%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

銷售結(jié)構(gòu)上移，使得2016年第三季度的均價(jià)、單車凈利潤(rùn)和毛利率等指標(biāo)均上移。雖然宇通在2016年第三季度的銷量?jī)H有17,715輛，但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，均價(jià)提升至47.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.4%，環(huán)比增長(zhǎng)1.2%；單車凈利潤(rùn)達(dá)到5.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.4%。我們認(rèn)為，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少和上游零部件供應(yīng)商降價(jià)對(duì)于公司均價(jià)和毛利率的提升均有正面影響。

毛利率提升是公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的關(guān)鍵，各項(xiàng)費(fèi)用保持正常。公司2016年第三季度的銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.4%、5.0%和0.4%，期間費(fèi)用率環(huán)比下降0.7ppt，同比提升1.2ppt。

交易性金融資產(chǎn)持續(xù)下降，表現(xiàn)受股市影響顯著下降。公司交易性金融資產(chǎn)下降至5.17億元，環(huán)比下降3.31億元，但由于公司在9月28日認(rèn)購(gòu)2億元嘉實(shí)投資（開曼）LP份額，因此可供出售金融資產(chǎn)環(huán)比增加2.80億元至8.59億元。

現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入比處于歷史低位，新能源國(guó)家補(bǔ)貼未放持續(xù)挑戰(zhàn)現(xiàn)金流。三季度公司現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入比達(dá)到0.26，遠(yuǎn)低于去年同期的0.56，但仍然高于中通客車。

估值、盈利預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)

維持2016/2017年全年每股盈利預(yù)測(cè)不變。

目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年12倍P/E。我們維持確信買入的評(píng)級(jí)和人民幣27.00元的目標(biāo)價(jià)。較目前股價(jià)有22%的上行空間，對(duì)應(yīng)2016年14倍P/E。我們認(rèn)為宇通客車在新能源客車的龍頭地位得到鞏固，均價(jià)與毛利率齊升表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力非常強(qiáng)。展望4季度，我們預(yù)計(jì)新能源客車行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高，同時(shí)在2017年補(bǔ)貼退坡的預(yù)期下需求也將保持旺盛，宇通的均價(jià)與毛利率有望繼續(xù)上行。

新能源客車補(bǔ)貼在2017年大幅減少導(dǎo)致毛利率下滑。