新能源車補貼政策或本月出臺 宇通全年銷量目標(biāo)有望完成
宇通客車發(fā)布11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，11月銷售客車7,228輛，同比增長0.1%，其中大型客車銷售3,255輛，同比增長2.9%，中型客車銷售3,522輛，同比大幅增長10.1%，輕型客車銷售451輛，同比下滑47.6%。
評論
銷售旺季如期而至，2016年銷量目標(biāo)有望實現(xiàn)。截至11月宇通銷售客車60,129輛，其中11月銷售新能源客車約3,700輛，今年累計銷售新能源客車約1.9萬輛，12月完成6,000臺新能源客車銷量即可完成全年銷量目標(biāo)。
我們預(yù)期新一輪新能源汽車補貼政策將在12月出臺，對宇通的影響將中性偏正面。從媒體報道的各類可能的方案來看，我們認(rèn)為調(diào)整的整體思路是：1）降低補貼強度，鼓勵推廣中客和減少單車的電池搭載量，這樣將使得整個新能源客車的平均售價下移；2）扶優(yōu)限低，新的補貼政策和新的安全標(biāo)準(zhǔn)將大幅提高新能源客車的進(jìn)入門檻，有利于行業(yè)整合，我們相信宇通的毛利率和凈利率兩項指標(biāo)仍將保持平穩(wěn)，這從今年前三季度的毛利率走勢（1Q~3Q分別為24.2%、25.3%和27.0%）也可以得到驗證。
11月產(chǎn)量大幅高于銷量，12月銷量旺季可期。11月宇通客車生產(chǎn)客車8,408輛，比銷量高1,180輛，我們認(rèn)為這可能說明公司對于12月的銷量較有信心。作為對比，2015年11月產(chǎn)量高于銷量333輛，2014年11月產(chǎn)量高于銷量39輛，2013年11月產(chǎn)量高于銷量246輛。
估值建議與風(fēng)險
我們維持盈利預(yù)測不變，維持確信買入評級及目標(biāo)價27元，對應(yīng)2017年13.2x P/E，相對當(dāng)前股價有29%的上行空間，當(dāng)前股價對應(yīng)2016年11.2x P/E和2017年10.3x P/E。宇通客車的股價P/E估值區(qū)間在10~14倍之間，我們認(rèn)為12月銷售旺季與估值切換將使股價迎來一波旺季行情，另外12月新能源汽車補貼政策的正式出臺也將消除政策的不確定性。
風(fēng)險：2016年補貼政策調(diào)整向前追溯；2017年補貼大幅下降導(dǎo)致單車凈利潤下降。
