微客需求下滑導(dǎo)致長安業(yè)績環(huán)比下降

 

申銀萬國 姜雪晴 吳昊

　　

維持“增持”評級。維持公司2010、2011年EPS分別為0.91元和0.96元的預(yù)測，對應(yīng)動態(tài)PE分別為11倍和11倍，PB2.5倍。受益于節(jié)能車補(bǔ)貼，公司自主品牌及合資品牌小排量轎車在下半年有望實(shí)現(xiàn)增長，但微車業(yè)務(wù)將面臨較大競爭壓力，下半年業(yè)績?nèi)跃卟淮_定性，維持“增持”評級。

　　

業(yè)績略低于預(yù)期。公司2季度實(shí)現(xiàn)銷售收入74.6億元，環(huán)比下降19%，實(shí)現(xiàn)歸屬公司凈利潤5.77億元，環(huán)比下降27%，上半年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤13.7億元，同比增長156%，對應(yīng)每股收益0.59元，略低于預(yù)期。公司業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是微客和自主品牌轎車銷量環(huán)比大幅下滑，參股公司長安福特馬自達(dá)銷售也低于行業(yè)總體水平。

　　

2季度本部銷量環(huán)比下降。公司自主品牌轎車在二季度銷售出現(xiàn)環(huán)比下滑，主力車型悅翔銷量從1Q10的4.1萬輛下滑到2Q10的2.1萬輛，主要是2季度小排量轎車需求環(huán)比下降。公司微車銷量也出現(xiàn)大幅回落，2季度實(shí)現(xiàn)微車銷量19萬輛，環(huán)比下降35%；主要是09年微客銷量80%左右增長部分透支了10年需求，導(dǎo)致公司微車需求環(huán)比下降。

　　

本部毛利率相應(yīng)環(huán)比下降。公司二季度毛利率為19%，較1季度環(huán)比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，一方面是由于二季度鋼價(jià)回升帶來一定的成本壓力，另一方面主要是銷量的環(huán)比下降也使得單位分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?、費(fèi)用增加。毛利率的下降以及費(fèi)用率的上升使得公司本部的盈利能力下降，2Q10扣除投資收益的凈利潤僅有0.95億元，較1Q10減少62%，對應(yīng)凈利率僅1.3%。若下半年銷售情況不能改善，本部盈利能力仍將難以提高。

　　

長安福特馬自達(dá)銷量增速低于行業(yè)平均水平。投資收益作為公司的主要利潤來源，高度依賴合資公司的銷售表現(xiàn)，受困于現(xiàn)有車型老舊——主力車型福克斯面臨科魯茲、高爾夫6等新一代平臺下產(chǎn)品的競爭，B級車蒙迪歐也遭遇別克“雙君”，雪鐵龍C5等全新車型的沖擊，長安福特馬自達(dá)二季度僅實(shí)現(xiàn)銷售9.3萬輛，環(huán)比下滑13%，從而帶動公司投資收益環(huán)比下滑14%。目前福特、馬自達(dá)有包括SUV、MPV等在內(nèi)的新車型尚未引入中國市場，何種新車型何時(shí)引入，將決定合資公司未來的業(yè)績走向。