福耀玻璃：海內(nèi)外良好增長 業(yè)績符合預(yù)期

 

福耀玻璃日前公布了2013年中報財務(wù)數(shù)據(jù)，實現(xiàn)銷售收入55.5億元，同比增長13.7%，實現(xiàn)營業(yè)利潤9.1億元，同比增長1.4%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8.4億元，合EPS0.42元，同比增長14.2%。

 

1、汽車玻璃國內(nèi)增長超行業(yè)，海外保持良好增長

 

上半年公司收入增長13.7%，其中汽車玻璃同比增長15.5%，浮法玻璃同比增長6.8%。其中汽車玻璃國外同比增長11.9%，國內(nèi)同比增長17.5%，高于國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)12.8%的產(chǎn)量增速，市場占有率持續(xù)提升。

 

值得指出的是，當(dāng)前公司浮法玻璃基本均向內(nèi)部供應(yīng)，內(nèi)部抵消同比增長14.8%，與整體收入增長持平，反映公司浮法玻璃自制比例已經(jīng)上升到穩(wěn)定狀態(tài)。

 

2、毛利率環(huán)比持續(xù)改善，管理費用率有增加

 

由于純堿價格Q2繼續(xù)下跌，公司毛利率在Q2有明顯改善。公司上半年毛利率為40.2%，同比增加1.4個百分點;2季度毛利率為41.0%，環(huán)比上升1.6個百分點，同比增長2.5個百分點。由于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，純堿行業(yè)結(jié)束前期暴利而轉(zhuǎn)入全面虧損狀態(tài)，短期價格扭轉(zhuǎn)無望，預(yù)計下半年公司原材料成本壓力較寬松。

 

公司仍然面臨較嚴(yán)重的人力成本上升壓力。Q2季度人工成本支出環(huán)比增加28%，呈快速上升趨勢。今年上半年人力費用達(dá)7.4億，同比增長34%，占銷售收入比例搞到13.2%，同比上升2個百分點。人力成本剛性上漲，抵消原材料價格下降帶來盈利空間。

 

3、新項目建設(shè)推進(jìn)良好，今明兩年逐漸達(dá)產(chǎn)

 

福耀鄭州項目于去年底調(diào)試生產(chǎn)客車玻璃，上半年已完成宇通客車的配套資質(zhì)認(rèn)證及供應(yīng)切換工作。鄭州項目正在進(jìn)行轎車設(shè)備安裝，7月底完工進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)。俄羅斯項目由于氣候原因進(jìn)度繼續(xù)有所延遲，預(yù)計一期工程完工日期將延至2013年9月份，進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)。由于新項目較多，預(yù)計今年資本開支上升至24億，約6億元資金公司通過發(fā)行債券解決。

 

4、維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級

 

作為國內(nèi)汽車玻璃龍頭，公司收入良好增速仍然可期，新項目投產(chǎn)下半年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。其中國內(nèi)市場份額逐年上升，收入增長持續(xù)超行業(yè);海外市場巨大，公司所占份額仍較低，俄羅斯建廠在穩(wěn)步推進(jìn)中，未來空間巨大。今年公司面臨原材料成本壓力較低，而人工成本壓力較大且剛性上漲。預(yù)估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元，對應(yīng)PE別為8.4、7.5倍?？春霉痉€(wěn)健發(fā)展，而一貫的高分紅策略從目前來看不會出現(xiàn)改變。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

 

風(fēng)險提示:俄羅斯項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，原材料成本大幅上升，汽車行業(yè)下滑。