福耀玻璃：汽車玻璃龍頭 可持續(xù)增長(zhǎng)

 

福耀玻璃在國(guó)內(nèi)汽車玻璃OEM市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭地位牢固，未來國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望跟隨行業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。相比國(guó)內(nèi)接近七成的市場(chǎng)份額，目前公司在海 外市場(chǎng)的占有率不足10%，未來提升空間很大。隨著公司國(guó)際化戰(zhàn)略的加快推進(jìn)和海外生產(chǎn)基地的建設(shè)，海外OEM配套業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)有望提速。整體而言，我們認(rèn)為公司聚焦汽車玻璃主業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局清晰，現(xiàn)階段國(guó)際化戰(zhàn)略方向明確。結(jié)合公司未來前景和同行估值比較，我們認(rèn)為公司的合理估值水平應(yīng)不低于10倍。基于2014年10倍市盈率估值，給予目標(biāo)價(jià)10.5元，評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”。

 

目前公司在國(guó)內(nèi)的汽車玻璃產(chǎn)業(yè)布局基本完成，生產(chǎn)基地位于長(zhǎng)春、上海、福清、重慶、湖北、廣州、北京、鄭州、沈陽、成都等國(guó)內(nèi)主要汽車產(chǎn)業(yè)集群，年配套能力達(dá)到2,200萬套左右。

 

在聚焦汽車玻璃主業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，公司對(duì)于浮法玻璃業(yè)務(wù)采取擴(kuò)張和收縮并行的方針，一方面加大對(duì)汽車級(jí)浮法玻璃的建設(shè)和升級(jí)改造；另一方面剝離原有建筑浮法生產(chǎn)線?，F(xiàn)有國(guó)內(nèi)在產(chǎn)的汽車級(jí)浮法玻璃(6條生產(chǎn)線)合計(jì)產(chǎn)能約110萬噸，基本能夠滿足接近90%的內(nèi)供需求。

 

公司的國(guó)際化之路可以追溯到20世紀(jì)90年代，先后通過合資、出口直銷模式發(fā)展海外業(yè)務(wù)；我們認(rèn)為結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境，接下來通過海外基地建設(shè)全面推進(jìn)國(guó)際化是必然選擇。自2011年起，公司已開始著手(含計(jì)劃)在俄羅斯、美國(guó)等地建立汽車玻璃、浮法玻璃生產(chǎn)線。

 

過去幾年公司保持較高比例的現(xiàn)金分紅，2010-13年派息率穩(wěn)定在50%以上；股息率超過5%。

 

主要風(fēng)險(xiǎn)：

 

天然氣、純堿等原材料價(jià)格抬升；海外OEM市場(chǎng)需求不穩(wěn)定；國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)低于預(yù)期；估值我們預(yù)計(jì)公司2013-15年每股收益分別為0.90元、1.05元和1.25元。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年和2014年市盈率分別為9.5倍和8.1倍，估值偏低。

 

我們認(rèn)為，國(guó)際化打開公司的成長(zhǎng)空間，有助于估值提升；同時(shí)H股的上市有利于公司價(jià)值的重估。結(jié)合公司的高派息率、增長(zhǎng)前景以及同行估值比較，我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間應(yīng)不低于10倍。

 

基于2014年10倍市盈率估值，我們將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.5元，建議“買入”評(píng)級(jí)。