威孚高科上半年?duì)I收35.3億 同比增長22.6%

 

公司披露2014中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增22.6%為35.3億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增58%為8.41億元，折合每股收益0.82元；上半年公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤同比增61.1%為8.2億元。 
 

平安觀點(diǎn)：

 

威孚高科三大并表業(yè)務(wù)為汽車燃油噴射系統(tǒng)、汽車后處理系統(tǒng)、發(fā)動機(jī)進(jìn)氣系統(tǒng)；控股子公司主要有威孚汽柴、威孚力達(dá)、威孚金寧；投資收益主要來自博世汽柴、中聯(lián)電子，二者均為博世集團(tuán)的子公司。

 

1H14年公司凈利潤同比增58%，其中并表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長30%為3億，投資收益同比增長80%為5.4億。

 

較去年同期凈增的3.1億凈利潤中投資收益貢獻(xiàn)2.4億元凈增量，并表業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.7億元凈增量。

 

1、并表業(yè)務(wù)：尾氣處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)同比大幅增長

 

今年上半年公司三主業(yè)的毛利潤均有增長，其中汽車尾氣后處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)/汽車燃油噴射系統(tǒng)/增壓器業(yè)務(wù)毛利潤同比增幅分別為90%/21%/10%。

 

上半年汽車后處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比上升3個百分點(diǎn)為17.2%，此外燃油噴射系統(tǒng)毛利率上升1個百分點(diǎn)為27.4%。

 

汽車燃油噴射系統(tǒng)收入及毛利率上升的原因主要是給博世汽柴提供的共軌泵銷量大幅增長，估計(jì)1H14提供的共軌泵比2013年全年提供的共軌泵高出50%，公司提供的共軌泵占博世汽柴高壓共軌系統(tǒng)比例超過50%。較高的關(guān)聯(lián)交易額能抵消公司原有機(jī)械泵的下滑（上半年燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比增16%）。

 

威孚金寧經(jīng)營延續(xù)下滑趨勢，上半年凈利潤同比下降46%，其中凈利率同比下降4.2個百分點(diǎn)，收入同比下降28.8%。在空前嚴(yán)格的柴油車國四排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施力度下，輕型柴油車已逐步切換到國四階段，較多客戶轉(zhuǎn)為采用博世汽柴輕型高壓共軌系統(tǒng)，威孚金寧的主業(yè)受到?jīng)_擊，目前金寧正大力推廣其專為國四輕型柴油車開發(fā)的電控VP高壓燃油系統(tǒng)，但估計(jì)短期內(nèi)其性價(jià)比仍難以與博世汽柴的輕型共軌系統(tǒng)匹敵，因此2014年威孚金寧繼續(xù)呈現(xiàn)利潤下滑勢頭。

 

威孚力達(dá)主營汽車尾氣處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)，國四之后，公司給柴油車配套的尾氣處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)大增，今年上半年公司收入同比增長60.4%,實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長50%，凈利率同比持平。由于柴油卡車無論中重輕卡，國四執(zhí)行都空前嚴(yán)格，尾氣處理系統(tǒng)需求量暴增，力達(dá)很可能處于產(chǎn)品供不應(yīng)求狀態(tài)，到年底相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能將有較大提升，充分受益于國四之后柴油車尾氣處理系統(tǒng)需求增長。

 

2、投資收益大增，估計(jì)博世汽柴月銷共軌12萬套，博世青島基地投產(chǎn)提供新產(chǎn)能

 

2014上半年公司投資收益同比增長80%，其中博世汽柴權(quán)益凈利潤同比增長154%為3.7億，已經(jīng)超過2013全年權(quán)益凈利潤貢獻(xiàn)。

 

中聯(lián)電子權(quán)益凈利潤貢獻(xiàn)亦超預(yù)期，其同比增長28%為1.15億；

 

威孚環(huán)保權(quán)益凈利潤同比增長7%為2450萬元。

 

今年博世汽柴每月產(chǎn)能供不應(yīng)求，訂單非常飽滿，估計(jì)高壓共軌月均產(chǎn)銷量近12萬套。上半年博世汽柴收入同比增長122%為54.6億元，凈利率同比提升至20.1%，凈利潤同比增長160%為11億，主要是隨著柴油車國四排放執(zhí)行越來越嚴(yán)，高壓共軌系統(tǒng)出貨量大增致公司收入及凈利率大幅提升。

 

下半年博世汽柴青島基地投產(chǎn)將為公司提供新增產(chǎn)能，未來幾年仍處于柴油車的國四滲透率上升期，公司業(yè)務(wù)規(guī)模還將延續(xù)高增長態(tài)勢。

 

3、盈利預(yù)測與投資建議

 

今年以來，排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行的嚴(yán)格程度是空前的，而且政府對于國四造假零容忍，發(fā)現(xiàn)違法行為即追求法律責(zé)任。行業(yè)參與者均不敢怠慢，近期五部委聯(lián)手從生產(chǎn)、銷售、注冊等多環(huán)節(jié)嚴(yán)查國四執(zhí)行情況，檢查重點(diǎn)為中重型車。

 

輕型柴油車由于技術(shù)基礎(chǔ)太差，升級壓力太大，年底完全升級至國四不太現(xiàn)實(shí)，我們估計(jì)輕型車的升級切換將有較長過渡期，行業(yè)調(diào)整到位估計(jì)在2016年，這期間，輕型柴油車的國四滲透率將逐步上升。

 

博世汽柴產(chǎn)能利用率高企，預(yù)計(jì)2014年凈利潤同比增幅150%以上：年初以來博世汽柴一直處于滿產(chǎn)且供不應(yīng)求狀態(tài)，我們判斷其全年收入超百億，由于公司凈利率相對于其產(chǎn)能利用率彈性很大，今年其凈利率有望維持在20%以上的歷史較高水平，我們上調(diào)其2014/2015年權(quán)益凈利潤預(yù)測值為8.3億/11億。

 

下半年博世汽柴的青島工廠有望投產(chǎn)，釋放新產(chǎn)能。博世汽柴的電控高壓共軌及SCR系統(tǒng)的尿素噴射系統(tǒng)將伴隨國四柴油車比例上升而獲得大幅增長。

 

威孚力達(dá)年內(nèi)柴油尾氣處理系統(tǒng)收入規(guī)模有望超汽油尾氣處理系統(tǒng)規(guī)模：預(yù)計(jì)2014年其柴油尾氣處理系統(tǒng)收入超過10億，來自柴油車配套的業(yè)務(wù)收入將超過來自汽油車配套的收入。

 

本部與威孚汽柴：隨著排放標(biāo)準(zhǔn)升級，公司的傳統(tǒng)機(jī)械泵業(yè)務(wù)將下滑，但給博世汽柴提供的商品及服務(wù)價(jià)值量將隨著博世汽柴收入的增長而同步增長，過去幾年，公司給博世汽柴提供的商品及服務(wù)大約在5-6億元，公司此前披露的2014年相關(guān)關(guān)聯(lián)交易預(yù)算為16億，即約相當(dāng)于以往年度金額的3倍。近年來配套的高壓泵占博世汽柴高壓共軌配套量逐年上升，今年上半年已超過50%，給博世汽柴的配套收入將抵消傳統(tǒng)機(jī)械泵業(yè)務(wù)的萎縮。本部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將隨著排放標(biāo)準(zhǔn)升級而得到優(yōu)化，從過去與博世的“此消彼長”走向“互利共贏”。

 

附件：無錫威孚高科技集團(tuán)股份有限公司2014年半年度報(bào)告摘要