公司近況

中國內(nèi)燃機(jī)協(xié)會(huì)發(fā)布2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，多缸柴油機(jī)和車用柴油機(jī)銷量分別439.4萬臺(tái)和277.3萬臺(tái)，其中濰柴控股在兩個(gè)市場(chǎng)的銷量分別為69.6萬臺(tái)和50.1萬臺(tái)，市占率分別為15.8%和18.1%。

評(píng)論

排放和技術(shù)升級(jí)推動(dòng)中國內(nèi)燃機(jī)行業(yè)集中度提高、國際競(jìng)爭(zhēng)力提升，作為行業(yè)龍頭濰柴動(dòng)力從2017年開始迎來銷量大幅增長，我們預(yù)計(jì)高增長的勢(shì)頭還將延續(xù)。濰柴2016年和2017年的柴油機(jī)銷量分別為38.5萬臺(tái)和61.6萬臺(tái)，我們預(yù)計(jì)公司2018年的銷量增速在10%左右。往前看，我們預(yù)計(jì)公司2019年的柴油機(jī)銷量還將保持20%以上的增速，增長主要來自于：1）揚(yáng)柴的輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)；2）重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的市占率繼續(xù)提升；3）農(nóng)業(yè)裝備和工程機(jī)械為主的非道路發(fā)動(dòng)機(jī)；4）出口市場(chǎng)。中長期展望，濰柴的柴油機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)道路和非道路發(fā)動(dòng)機(jī)各年產(chǎn)100萬臺(tái)的目標(biāo)。而規(guī)模效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化和進(jìn)軍高毛利率的出口和大馬力市場(chǎng)，又將給濰柴帶來量利齊升。

公司2018年在燃料電池的精準(zhǔn)布局將使得濰柴未來在中國市場(chǎng)的燃料電池推廣中處于產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置。從2016年開始，濰柴先后與弗爾賽、博世、英國錫里斯動(dòng)力及加拿大巴拉德展開合作，從國內(nèi)龍頭到國際龍頭，從參股到成立合資公司，基于自身行業(yè)特性和對(duì)未來發(fā)展趨勢(shì)的研判，濰柴較早確立燃料電池的研發(fā)方向，并積極進(jìn)行布局，目前已在濰坊廠區(qū)開始新建燃料電池工廠。

凱傲、林德液壓和Dematic與公司動(dòng)力總成業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將逐漸愈發(fā)明顯。2018年林德液壓在國內(nèi)的營業(yè)收入已達(dá)到3億元左右，我們預(yù)計(jì)2019年還將繼續(xù)大幅增長至5-6億元。中長期看，我們認(rèn)為濰柴與凱傲的產(chǎn)品組合將在重型裝備和智慧物流裝備兩個(gè)市場(chǎng)形成系統(tǒng)級(jí)的高盈利能力現(xiàn)金牛產(chǎn)品。

估值建議

看好重卡發(fā)動(dòng)機(jī)、陜重汽表現(xiàn)超預(yù)期及輕卡、非道路發(fā)動(dòng)機(jī)的增長動(dòng)力，上調(diào)2018、2019年盈利預(yù)測(cè)8.2%、6.8%至81.1億元、85.7億元，引入2020年盈利預(yù)測(cè)為90.5億元，相應(yīng)上調(diào)濰柴A/H目標(biāo)價(jià)12%、10%至14.0元、15.8港幣（回購股本變化），對(duì)應(yīng)2019年13倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)具有68%、64%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

重卡、內(nèi)燃機(jī)銷量大幅下滑；海外市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。