福田：卡車(chē)盈利能力下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降

 

維持增持評(píng)級(jí)。下調(diào)公司11、12年EPS分別至0.67元和0.76元，下調(diào)主要原因是公司輕卡和重卡需求下降及成本影響導(dǎo)致盈利能力下滑。今年重卡需求整體下降，但上半年公司中重卡銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，公司重卡訂單8月份已經(jīng)環(huán)比回升，當(dāng)前公司在重卡企業(yè)中庫(kù)存壓力相對(duì)較小，同時(shí)公司輕卡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上移，公司是重卡行業(yè)去庫(kù)存后需求恢復(fù)受益最大的公司，目前股價(jià)相當(dāng)于11年、12年P(guān)E分別為12倍和10倍，增持評(píng)級(jí)。

 

業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入160.88億元，同比下滑1.6%，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.69億元，相比去年同期下降57.1%，環(huán)比下滑38.3%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.13元，上半年銷(xiāo)售收入307.76億元，同比增長(zhǎng)1.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為7.06億元，同比下滑38.5%，對(duì)應(yīng)每股收益0.33元，整體銷(xiāo)量的持續(xù)下降及毛利率的下降致使業(yè)績(jī)下降，符合我們預(yù)期。

 

2季度毛利率同比仍呈下滑態(tài)勢(shì)，但環(huán)比有所提升。2季度公司毛利率為9.6%，相比去年下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司毛利率同比大幅下降2.9個(gè)百分點(diǎn)至9%，其中公司重卡業(yè)務(wù)與輕卡業(yè)務(wù)毛利率分別下滑4.5個(gè)百分點(diǎn)和2.0個(gè)百分點(diǎn)，伴隨下半年成本上漲壓力暫緩，預(yù)計(jì)公司毛利率存在回升的可能。

 

上半年中重卡銷(xiāo)量市場(chǎng)份額提升。去年由于產(chǎn)能問(wèn)題使得中重卡銷(xiāo)量低于行業(yè)平均增速，今年上半年公司重卡二工廠全面投產(chǎn)，中重卡銷(xiāo)量為6.64萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.7%，市場(chǎng)份額提升至9.5%，7-8月份重卡行業(yè)均實(shí)現(xiàn)大幅下滑，但公司8月底訂單出現(xiàn)回暖跡象，同時(shí)當(dāng)前公司重卡庫(kù)存1萬(wàn)臺(tái)左右，庫(kù)存壓力相對(duì)較小，我們認(rèn)為公司重卡將有望率先于行業(yè)復(fù)蘇。此外公司重卡在輕量化領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在超載治理及排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)的背景下，公司重卡市場(chǎng)份額有望得到持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司11年重卡銷(xiāo)量為11.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.5%。

 

輕卡銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，但高端產(chǎn)品受影響有限，上半年福田康明斯同比減虧40%。2季度公司輕卡銷(xiāo)量為13.6萬(wàn)輛，同比下降9.5%；上半年公司輕卡整體銷(xiāo)量下滑5.5%，但高端輕卡均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，奧鈴及歐馬可銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)14.2%和37.3%，下半年公司仍將調(diào)整輕卡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升歐馬和奧鈴產(chǎn)銷(xiāo)比重，此外，康明斯上半年貢獻(xiàn)投資收益-0.17億，去年同期是-0.27億，持股比例不變，所以減虧39.2%上半年福田康明斯減虧40%，未來(lái)伴隨北汽福田康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)逐步放量，一方面其自身將逐步減虧，另一方面福田高端輕卡占比持續(xù)上升，盈利能力將得以提升。

 

上半年費(fèi)用率小幅下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅降低。上半年綜合費(fèi)用率為6.4%，相比去年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中由于促銷(xiāo)返利及售后費(fèi)用的減少使得管理費(fèi)用率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，由于利息收入的減少使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升0.1個(gè)百分。上半年公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-0.26元，應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)大幅上漲，相比年初增長(zhǎng)142%。此外雖然行業(yè)景氣度下滑，但公司上半年生產(chǎn)顯著放緩，使得上半年公司的整體產(chǎn)銷(xiāo)率為108%，存貨壓力相對(duì)有限，合并報(bào)表中存貨水平相比年初下降21.5%。