福田：商用車全面出擊 靜待行業(yè)復(fù)蘇
福田汽車上半年實現(xiàn)營業(yè)收入308 億元(+2%)，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7.1 億元(-38%)。由于行業(yè)景氣度下滑，公司銷量下滑，各項開支增長導(dǎo)致盈利能力下滑明顯，行業(yè)回暖帶來公司業(yè)績的反彈仍需時間。公司對應(yīng)11 年的PE、PB 分別為13、1.9 倍，維持 “審慎推薦-A”投資評級。
行業(yè)不景氣，盈利能力下滑。公司上半年銷量下滑3.5%，主打產(chǎn)品輕卡下滑較嚴(yán)重，市場占有率小幅下降，但高端品牌歐馬可，奧鈴增長較快，我們認(rèn)為受益城市物流規(guī)范化趨勢，輕卡高端化路線將持續(xù)，公司高端輕卡銷量將維持快速增長。中重卡銷售情況強于行業(yè)，同比增速達(dá)到12%，中重卡產(chǎn)品盈利能力較強，但是銷量占比只有18%，無法有效消化輕卡下滑的沖擊。
新產(chǎn)品投放，帶來增長動力。公司主要增長來自全新高端產(chǎn)品的投放，4 月份投放歐曼重卡“新5 系”，礦用自卸車，歐馬可C280 也在多個省市加大宣傳。我們認(rèn)為福田新產(chǎn)品具備品牌、技術(shù)優(yōu)勢，加上宣傳力度和市場定位清晰，投放市場取得成功，是公司增長新動力，但是上量需要一定時間，因此判斷福田各項產(chǎn)品布局將在未來爆發(fā)，預(yù)計4 季度公司盈利將逐漸上行。
戰(zhàn)略調(diào)整雛形初現(xiàn)，仍需等待時日。公司歐曼數(shù)字化工廠對中重卡技術(shù)研發(fā)和推廣新品，產(chǎn)能擴張有協(xié)同效應(yīng)，能夠形成合力，未來公司在中重卡領(lǐng)域?qū)⒆咴谛袠I(yè)前端。南海歐Ⅴ客車工廠投產(chǎn)，增加客戶產(chǎn)能雙班1 萬，同時有利于在傳統(tǒng)和新能源客車領(lǐng)域鞏固和占領(lǐng)市場；北京多功能汽車廠主要生產(chǎn)包括SUV、CUV、皮卡等多功能汽車，預(yù)計公司在多功能車上將加大投入，在細(xì)分領(lǐng)域侵蝕市場。
給予“審慎推薦-A”投資評級：目前來看公司各項布局在大規(guī)模展開期，仍未開始貢獻(xiàn)收益，加上行業(yè)低谷，造成公司盈利能力全面下滑。中期來看，公司布局全面，若行業(yè)景氣度上升配合各項業(yè)務(wù)全面投入運營，公司可能獲得較大超額收益并迅速占領(lǐng)市場。預(yù)估每股收益11 年0.6 元，對應(yīng)11 年的PE、PB 分別為13、1.9 倍，給予 “審慎推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：整車銷售繼續(xù)下滑，商用車不能有效回暖。
