東風入股PSA被指雞肋交易 機構建議拋售佛吉亞

 

盛博公司日前發(fā)布報告稱，東風入股標致雪鐵龍對雙方的好處并不明顯，屬于雞肋交易。該公司分析師此前還曾致函標致董事長，建議終止和東風交易，轉而通過拋售佛吉亞等方式籌集資金。

 

本文對報告觀點進行摘選，不代表贊同或反對。

 

一場不必要的交易？

 

2月18日，標致雪鐵龍集團宣布，東風汽車將以8億歐元資金獲得其14%股權，以及標致雪鐵龍技術支持；雙方將深化合作，共建研發(fā)中心，聯(lián)合開發(fā)東南亞市場。雙方交易將在3月底正式敲定，從去年以來備受關注，此番引發(fā)多方評議。

 

大部分觀點從標致雪鐵龍對資金的渴求程度出發(fā)，不管是否看好前景，都承認結盟的必要性。然而盛博（Bernstein Sanford）公司高級分析師Max Warburton日前撰文稱，無論是對于標致雪鐵龍還是東風，這場交易的必要性都不高。

 

并非求錢若渴？

 

Max Warburton以標致雪鐵龍同在18日發(fā)布的2013年財務報表為依據展開分析，指出標致雪鐵龍“缺錢”程度并不像普遍認為的那樣高。

 

2013年標致雪鐵龍汽車業(yè)務營業(yè)收入滑坡了4.8%，第四季度則增長了1.7%，復蘇可謂差強人意。一般性營業(yè)利潤（Recurring Operating Income）虧損1.77億歐元，不僅較2012年的5.60億大幅縮減，同時低于2013年一致估計（Consensus Estimate）的2.47億歐元，以及渣打銀行估計值（SCBe）2.56億歐元。

 

汽車業(yè)務一般性營業(yè)利潤虧損10.42億歐元，好于一致估計12.12億歐元，和渣打銀行估計值11.56億歐元。相形之下2012年汽車業(yè)務虧損14.96億歐元。

 

Max Warburton承認，2013年標致雪鐵龍業(yè)績的改善，一定程度上是由于分攤和折舊開支節(jié)約；不過2013年全年燒錢10.48億歐元，明顯少于2012年的30億歐元。2013年下半年凈債務增長至8.27億歐元。

 

其初步結論是，上述業(yè)績結果仍然非常難看，但可以認為標致雪鐵龍已經度過最難關，尤其是倘若最近顯現(xiàn)的銷量抬頭趨勢能夠繼續(xù)；今年上半年，標致雪鐵龍能否提高產出，仍有待觀察。

 

兩廂雞肋盡無味

 

在Max Warburton看來，無論是東風汽車還是標致雪鐵龍，在這場交易中能夠獲得的實際收益并不多。

 

鑒于上文得到標致雪鐵龍財務狀況并未惡化至極的初步觀點，Max Warburton無法理解為何標致雪鐵龍同時從中國政府（被視為東風背后的真正Boss）和法國政府兩個方面同時尋求資金援助。較之另一家歐洲車企巨頭菲亞特，標致雪鐵龍的債務明顯為低，同時近年燒錢額度中，較大比例與資本運作相關，可以收回（這點已被雷諾證實）。

 

盛博也不看好東風汽車的專業(yè)知識技能對標致雪鐵龍在中國市場的促進作用，目前東風的管理和工程設計都還處于早期階段，而標致雪鐵龍已經進入了中國。

 

東風方面，Max Warburton深深懷疑其達成交易的意愿，透露在同東風對話中，后者顯示出極其謹慎的態(tài)度。根據盛博同中國車企的接觸經驗，在自行開發(fā)技術和為品牌投資方面，東風處于最保守的行列。Max Warburton猜想東風可能面臨政府施加的壓力，尋求進步途徑；然而其他車企通過合資換取外資車企技術，也沒有持股海外車企的先例。目前，東風所持的14%股權能否自動提供標致雪鐵龍方面的技術轉移，尚屬不明朗。

 

Max Warburton稱，看好標致雪鐵龍股價前景，股權升值倒是東風能夠獲得的唯一明顯好處。

 

實際上，Max Warburton也想到了其他方面因素。例如標致雪鐵龍可能還將通過東風獲得后續(xù)資金，類似沃爾沃從國發(fā)行獲得20億美元貸款（編者注：該設想已經得到證實，標致雪鐵龍高管確認從中資銀行獲得貸款）。另外還有更加宏觀的政治因素。不過Max Warburton未給出確切說法，因此總體觀點仍然稱該交易“意義不大”。

 

支招四條：脫手佛吉亞

 

2月中旬，在標致雪鐵龍公布同東風交易的前夕，Max Warburton曾經致函標致雪鐵龍董事長蒂埃里·標致（Thierry Peugeot），建議其放棄同東風的交易。關于理由詳見上文分析，此外Max Warburton還給出四個方案，取代東風注資，為標致雪鐵龍獲得資金。

 

首先是盡快安排塔瓦雷斯“登基”，大力執(zhí)行削減成本措施。信函提及，塔瓦雷斯精于此道，在雷諾擔任二把手時，通過壓榨供應商、縮減物流供應鏈、轉嫁壓力給經銷商等方式，3年內節(jié)省了23億歐元。Warburton稱：“這個數字比你對中國人索要的兩倍還多?！?/FONT>

 

第二條最引人注目——拋售所持57%佛吉亞股權。Warburton問蒂埃里·標致：“你們?yōu)槭裁淳o抓著這塊業(yè)務不放？我們了解它擁有PSA基本的零部件供應，但佛吉亞并不是技術的領導者，繼續(xù)持有佛吉亞明面上獲益寥寥。”

 

在這封信函之外，Warburton又在文首提到的報告中再度拿佛吉亞“開刀”，堅持標致雪鐵龍應當拋售佛吉亞，股權價值約在20億歐元左右。

 

第三條是停止一年的研究與開發(fā)開支。“你們的產品具備競爭力，完全可以承擔短期內開銷的暫停。”

 

最后是在西班牙關閉一座工廠，并離開某些造成最大虧損的新興市場。