7月13日.濰柴動力股份有限公司（以下簡稱濰柴動力）發(fā)布2017年半年度業(yè)績預告修正公告，公告顯示，2017年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤約24.2-26.9億元人民幣，同比增長125%-150%。

同時，濰柴動力對業(yè)績修正原因進行了說明。受宏觀經(jīng)濟形勢及行業(yè)總體形勢影響，濰柴動力2017年上半年主要產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，預計銷量和銷售收入增長幅度超過預期，致使濰柴動力2017年上半年業(yè)績增長好于公司在編制和披露2017年第一季度報告時所做的預測。 

中金汽車觀點

在成功收購德馬泰克、整合凱傲和林德液壓之后，濰柴動力的產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)初見成效，產(chǎn)品布局與全球化布局已具雛形，正在大踏步邁向世界級的重型裝備制造業(yè)企業(yè)。按照分部估值法和EV/EBITDA估值法，上調(diào)濰柴-A/H目標價10%、18%至20元、10港幣。

評論

濰柴動力的重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力大幅提升，預計其重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈（濰柴發(fā)動機+陜重汽+法士特）的凈利潤在未來三年都有望維持在40億元左右。從需求端看，預計今年重卡銷量有望挑戰(zhàn)2010年的101萬輛高點，往前看，預計未來兩年重卡銷量還將維持在80萬輛以上。隨著陜重汽的市場份額不斷提升和濰柴在12/13L的產(chǎn)品優(yōu)勢顯現(xiàn)，預計濰柴在重卡發(fā)動機的市場份額將穩(wěn)定在30%左右。此外，濰柴還能通過延伸發(fā)動機產(chǎn)品范圍到農(nóng)機、礦山機械，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移提升銷售均價，提升陜重汽和法士特的盈利能力等辦法提升整體盈利能力。

凱傲和德馬泰克將助力濰柴轉(zhuǎn)型成為現(xiàn)代智能物流供應商。物流業(yè)的發(fā)展推動物流裝備制造業(yè)在全球范圍內(nèi)成為需求將迅猛發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)。從2011年收購凱傲到2016年凱傲收購德馬泰克，濰柴未來有望在現(xiàn)代物流裝備再造一個黃金產(chǎn)業(yè)鏈，而未來幾年德馬泰克與林德液壓的國產(chǎn)化將成為濰柴最為重要的增長點。

從估值角度看，全球范圍內(nèi)重型裝備制造業(yè)的龍頭企業(yè)估值并不低，均顯著高于濰柴。選取卡特彼勒、康明斯、威博科、曼恩4家公司作為國際可比公司，這4家公司目前的平均估值水平為2017年26.8倍PE、4.7倍PB，EV/EBITDA倍數(shù)為13.6倍。認為，雖然重型裝備制造業(yè)的需求波動較大，但是在競爭格局穩(wěn)定之后，龍頭公司的盈利持續(xù)性和穩(wěn)定性將相對較強。

估值建議

上調(diào)17/18年凈利潤至42億元、46億元。過去幾年濰柴動力成功的跨國并購在幫助其實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時，也讓其在2015～2016年的合并利潤表上背負11.2億元和14.1億元的無形資產(chǎn)攤銷，因此使用分部估值法和EV/EBITDA兩種估值方法，綜合得到濰柴的市值可達800億元，對應2017年19倍PE。

風險

下半年重卡銷量低于預期；并購整合效果低于預期。

附件：濰柴動力上半年預盈修正公告