物流車(chē)需求復(fù)蘇 投資公司看好濰柴動(dòng)力和中國(guó)重汽
投資建議
從2016年2月開(kāi)始，重卡銷(xiāo)量連續(xù)兩個(gè)月維持兩位數(shù)正增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)26.8%和10.4%。
理由
新車(chē)銷(xiāo)量增速可以理解為物流車(chē)需求已復(fù)蘇。重卡的新車(chē)銷(xiāo)量其實(shí)是滯后指標(biāo)，因此新車(chē)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)可以理解為至少物流車(chē)需求已復(fù)蘇。重卡與工程機(jī)械不同，由于重卡沒(méi)有養(yǎng)路費(fèi)，因此淘汰的少，體現(xiàn)為開(kāi)工率不足，即重卡車(chē)輛閑置，不開(kāi)工但也不淘汰。
工程車(chē)需求的回暖是潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)與行業(yè)專家訪談，2010年工程車(chē)達(dá)到歷史最高點(diǎn)能占40%，但此后逐年下降，到 2015年工程車(chē)下降至20%。而如果扣除出口量只看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，工程車(chē)只占15%，歷史上從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這么低的占比。往前看，往前看，市場(chǎng)普遍預(yù)期基建+房地產(chǎn)的投資增速未來(lái)有望觸底回升，因此工程車(chē)需求回暖未來(lái)是一個(gè)潛在的上行風(fēng)險(xiǎn)。
排放升級(jí)、車(chē)隊(duì)占比提高、運(yùn)輸商品結(jié)構(gòu)變化和勞動(dòng)力成本提高共同推動(dòng)重卡需求升級(jí)：1）從2015年開(kāi)始，柴油車(chē)國(guó)4排放法規(guī)在全國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行;2）個(gè)體車(chē)主占比下降，車(chē)隊(duì)占比提高;3）運(yùn)輸?shù)纳唐方Y(jié)構(gòu)發(fā)生變化，時(shí)效性和可靠性要求提高;4）勞動(dòng)力成本的提高，新一代重卡司機(jī)對(duì)于舒適性要求的提高。
重卡均價(jià)提高，帶來(lái)單車(chē)凈利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)。我們估計(jì)，售價(jià)在20萬(wàn)元左右的低端重卡，車(chē)企的單車(chē)毛利在1000～2000元，而售價(jià)在35萬(wàn)元左右的高端重卡，單車(chē)毛利潤(rùn)則有望達(dá)到3－5萬(wàn)元，因此重卡需求結(jié)構(gòu)的升級(jí)，會(huì)帶來(lái)單車(chē)凈利潤(rùn)和凈利率的顯著提升。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們?cè)?月4日發(fā)布報(bào)告《重卡月度銷(xiāo)量增速轉(zhuǎn)正建議積極參與拐點(diǎn)行情》。從3月的重卡銷(xiāo)量增速和宏觀經(jīng)濟(jì)及其他相關(guān)行業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為重卡的銷(xiāo)量、盈利能力還有向上空間，繼續(xù)推薦客戶加倉(cāng)重卡板塊，在A股市場(chǎng)推薦此前漲幅相對(duì)滯后的濰柴動(dòng)力A、中國(guó)重汽和威孚高科，在H股市場(chǎng)推薦濰柴動(dòng)力H、中國(guó)重汽集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)
基建和房地產(chǎn)投資回升乏力，導(dǎo)致工程車(chē)需求持續(xù)低迷。
