濰柴動(dòng)力中期業(yè)績點(diǎn)評：重卡產(chǎn)業(yè)鏈企穩(wěn)

業(yè)績增長8.5%符合預(yù)期

濰柴動(dòng)力公布中期業(yè)績：營業(yè)收入422.87億元，同比增長16.0%；歸屬母公司凈利潤10.52億元，同比增長8.5%，對應(yīng)每股盈利0.26元。公司通過利潤分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.0元。

發(fā)展趨勢

2016年上半年母公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，營業(yè)收入同比大幅增長31.2%，毛利率同比下降1.4ppt，銷售費(fèi)用率同比提升1.2ppt，管理費(fèi)用同比減少2886萬元。在2016年上半年公司銷售重卡發(fā)動(dòng)機(jī)8.38萬臺(tái)，同比增長29.2%，市場份額回升至24.6%；銷售配套5噸裝載機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)1.56萬臺(tái)，同比下降9.0%；銷售客車用發(fā)動(dòng)機(jī)0.79萬臺(tái)，同比下降15.5%。我們對此數(shù)據(jù)的解讀為，在重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場競爭加劇的背景下，濰柴的應(yīng)對措施包括：1）增強(qiáng)營銷活動(dòng)，提高客戶粘性，因此銷售費(fèi)用率提升；2）主動(dòng)提高原有產(chǎn)品的性價(jià)比，因此毛利率有所下降；3）積極拓展產(chǎn)品譜，在大排量的WP13、揚(yáng)柴2/4L發(fā)動(dòng)機(jī)、非道路國3發(fā)動(dòng)機(jī)等市場尋求增量；4）繼續(xù)嚴(yán)控費(fèi)用，同時(shí)研發(fā)投入小幅下降3.0%至14.3億元。

重卡市場銷量回暖拉動(dòng)陜重汽與法士特盈利能力回升。2016年上半年重卡銷量達(dá)到34.0萬輛，同比增長14.8%，陜重汽銷量達(dá)到3.77萬輛，同比增長35.1%，凈利潤同比增長4.5倍；法士特銷量達(dá)到24.59萬臺(tái)，同比增長7.2%，凈利潤同比增長1.2倍。

KION以21億美元收購德馬泰克全部股權(quán)，叉車、液壓件與物流解決方案未來有望成為公司在重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈之外的又一個(gè)支柱性業(yè)務(wù)。在KION于7月18日的定增之后，濰柴已持有KION集團(tuán)40.23%的股權(quán)。KION在2016年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤7.49億元，同比增長56.6%，對濰柴的凈利潤貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到27.2%。

盈利預(yù)測

我們維持2016/2017年全年每股盈利預(yù)測不變。

估值與建議

目前，公司股價(jià)對應(yīng)2016年18.5倍P/E（A股）、17.5倍P/E（H股）。我們維持推薦的評級和人民幣12元的目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有35.29%上行空間。同時(shí)，維持濰柴-H目標(biāo)價(jià)為12港幣，濰柴-A、濰柴-H分別對應(yīng)2016年25倍、21倍P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)；海外整合出現(xiàn)波折。

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