國(guó)都證券：重卡行業(yè)低估值魅力顯現(xiàn)

 

    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)重卡行業(yè)復(fù)蘇。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖，寬松的貨幣政策將促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)張，從而引起對(duì)物流的需求。2008年底政府4萬(wàn)億投資投向的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也將拉動(dòng)對(duì)工程車(chē)輛的需求。物流需求和工程需求，將帶動(dòng)整個(gè)重卡行業(yè)的復(fù)蘇。但由于2008年積壓了較多的運(yùn)輸能力，重卡行業(yè)的復(fù)蘇會(huì)落后于消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)。 

 

　　行業(yè)特點(diǎn)決定復(fù)蘇過(guò)程中商用車(chē)復(fù)蘇慢于乘用車(chē)。乘用車(chē)作為消費(fèi)品，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，居民收入預(yù)期一旦好轉(zhuǎn)，將能夠立即形成對(duì)新車(chē)的需求。貨車(chē)作為生產(chǎn)資料，多用于生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。在各種商品需求回升之后，首先需要消化商品庫(kù)存，之后物流需求回暖，但還需要消化貨車(chē)的閑置運(yùn)力，最終拉動(dòng)新增需求則需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

 

　　復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。2009年以來(lái)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速逐月加快，5月份增速達(dá)到38.67%，再創(chuàng)歷史新高。固定資產(chǎn)投資的大幅度增加帶動(dòng)了貨物周轉(zhuǎn)量的增長(zhǎng)，前3個(gè)月貨物周轉(zhuǎn)量增速逐月提高，分別為11.7%、14.7%、16.8%。固定資產(chǎn)投資將拉動(dòng)對(duì)工程車(chē)輛的需求；貨物周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)將拉動(dòng)物流需求的增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉動(dòng)交通工具需求的增長(zhǎng)。

 

　　重卡行業(yè)上半年同比銷(xiāo)量數(shù)據(jù)急劇下滑，經(jīng)濟(jì)下滑固然是行業(yè)下滑的最主要原因，但是2008年重卡銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)的扭曲，也使得2009年數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真，無(wú)法反映出行業(yè)的真實(shí)情況。我們按照2005-2007年三年的平均月度消費(fèi)比例對(duì)2008年的全年銷(xiāo)量進(jìn)行平滑，以消除政策的影響。用2009年數(shù)據(jù)與調(diào)整后的2008年上半年數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，數(shù)據(jù)顯示，除了1月份有65%的大幅下滑之外，2、3月份下滑幅度快速減少至5%和8%，到4月份已經(jīng)開(kāi)始有所增長(zhǎng)，5月份增長(zhǎng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大到5%以上。按照調(diào)整后的比較數(shù)據(jù)，重卡行業(yè)也是呈逐漸回暖的態(tài)勢(shì)。

 

　　行業(yè)格局向優(yōu)勢(shì)企業(yè)傾斜。重卡市場(chǎng)集中度較高，前5家公司合計(jì)占有重場(chǎng)80%以上的市場(chǎng)份額。斯太爾卡車(chē)的優(yōu)勢(shì)在于動(dòng)力強(qiáng)勁、超載能力強(qiáng)，底盤(pán)耐用，配件便宜，維修方便等。其劣勢(shì)在于舒適性差、外形欠佳。但由于中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段制約，運(yùn)輸市場(chǎng)仍然將性能和成本放在首位，使得斯太爾非常適合中國(guó)市場(chǎng)，斯太爾的傳統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)重汽、陜汽、紅巖優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)維持。

 

　　在基于經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的前提條件下，我們認(rèn)為重卡行業(yè)將在2009年第四季度左右開(kāi)始復(fù)蘇，而二級(jí)市場(chǎng)將在第三季度開(kāi)始有較好表現(xiàn)，其主要推動(dòng)力量是政府投資帶來(lái)的固定資產(chǎn)投資、物流需求增大，阻礙行業(yè)回暖的因素為存量的貨車(chē)運(yùn)力需要消化。重卡行業(yè)主要上市公司濰柴動(dòng)力(35.43,-0.26,-0.73%)(000338)和中國(guó)重汽(21.91,-0.55,-2.45%)(000951)估值水平低于市場(chǎng)平均水平，下半年?duì)顩r將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，具有較高的安全邊際。重卡板塊主要的公司中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力本輪行情漲幅分別為67.45%、93.33%。PE估值仍然較低，分別為14、15.8倍。重卡板塊估值低于整個(gè)汽車(chē)行業(yè)的整體估值，也低于整個(gè)A股市場(chǎng)的平均估值，是市場(chǎng)中被低估的洼地。