2010年輕卡成本壓力上升毛利率恐降3%

    2009年公司實現(xiàn)EPS0.26元。2009年公司銷售汽車及底盤31.06萬輛，同比增長55.90%，其中銷售MPV4.60萬輛，同比增長26.80%，銷售輕卡15.39萬輛，同比增長42.48%，銷售轎車6.56萬輛，同比增長461.56%。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入200.92億元，同比增長36.43%，實現(xiàn)歸屬母凈利潤3.36億元，同比增長482.42%，實現(xiàn)EPS0.26元，利潤分配方案為每10股派1元。

    MPV仍將是公司盈利的基石。瑞風MPV是公司最成功的車型，2009年該車型雖然銷量僅占總銷量的15%，但由于該車型銷售單價和毛利率較高，我們預計MPV對毛利貢獻達到36%。由于MPV與輕卡和轎車業(yè)務相比，無論是銷量增速還是毛利率波動都更穩(wěn)定，因此從目前來看MPV業(yè)務是公司發(fā)展的基石。

    輕卡業(yè)務面臨成本上升的壓力。2009年是公司輕卡業(yè)務豐收的一年，據(jù)年報披露2009年公司輕卡銷量同比增長42.48%，我們預計受銷量增長以及生產成本的降低影響，輕卡業(yè)務毛利率達到16.06%，同比提升4.52個百分點，同時我們預計在銷量和毛利率提升的雙重影響下，公司輕卡業(yè)務貢獻毛利同比增長98.34%。2010年輕卡業(yè)務面臨最大的壓力是原材料成本上漲的壓力，我們預計由于鋼價上漲公司輕卡業(yè)務的毛利率在2010年有3個點左右的下降空間。

    轎車業(yè)務有市場但還沒有利潤。自主品牌轎車同悅在2009年銷量達到6.19萬輛，從銷量上看該車型已經獲得了市場認可，但由于發(fā)動機和變速箱都需要外購，且模具費用約2億元都在當年攤銷(根據(jù)財務政策乘用車專用模具每萬輛的年折舊率為19.4%)，因此轎車業(yè)務在2009年仍是虧損。我們預計2009年轎車業(yè)務出現(xiàn)的虧損在5億元上下。我們認為2010年公司轎車業(yè)務的虧損將會減少，但減少幅度目前仍難以判斷。

    難以判斷的主要原因是目前春節(jié)過后小排量轎車的銷售壓力陡增，而且這種壓力又以自主品牌為最，這主要是由于自主品牌車廠對2010年的銷售預期過高造成。3月份比亞迪已經開始對F3R金鉆版實用型G-i的廠商指導價降價0.5萬元，降價后該車型售價為5.09萬元，若其他車廠后續(xù)跟進，那么2010年自主品牌車廠的盈利能力還需要經受考驗。

    轎車業(yè)務有市場但還沒有利潤。自主品牌轎車同悅在2009年銷量達到6.19萬輛，從銷量上看該車型已經獲得了市場認可，但由于發(fā)動機和變速箱都需要外購，且模具費用約2億元都在當年攤銷(根據(jù)財務政策乘用車專用模具每萬輛的年折舊率為19.4%)，因此轎車業(yè)務在2009年仍是虧損。我們預計2009年轎車業(yè)務出現(xiàn)的虧損在5億元上下。我們認為2010年公司轎車業(yè)務的虧損將會減少，但減少幅度目前仍難以判斷。

    難以判斷的主要原因是目前春節(jié)過后小排量轎車的銷售壓力陡增，而且這種壓力又以自主品牌為最，這主要是由于自主品牌車廠對2010年的銷售預期過高造成。3月份比亞迪已經開始對F3R金鉆版實用型G-i的廠商指導價降價0.5萬元，降價后該車型售價為5.09萬元，若其他車廠后續(xù)跟進，那么2010年自主品牌車廠的盈利能力還需要經受考驗。