星馬汽車：重卡份額上升 盈利或下滑

 

2011年上半年星馬汽車實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS0.96元，估計(jì)同比下滑0.7%，低于我們此前預(yù)期（含華菱汽車，按重組后4.06億總股本計(jì)算；均為備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，下同）。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入44.57億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.88億元，估計(jì)同比下滑0.7%，實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS0.96元。其中星馬汽車（不含華菱）2011年上半年收入同比增長(zhǎng)19%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.5%；華菱汽車收入同比增長(zhǎng)5%，凈利潤(rùn)同比下滑11.1%。

 

混凝土泵車收入翻番，毛利率大幅提升。2011年上半年公司混凝土攪拌車收入增長(zhǎng)19%，毛利率下降0.42個(gè)百分點(diǎn)；散裝水泥車收入增長(zhǎng)19.5%，毛利率下降3.85個(gè)百分點(diǎn)；混凝土泵車收入增長(zhǎng)107%，毛利率增長(zhǎng)8.6個(gè)百分點(diǎn)。公司混凝土泵車技術(shù)趨于成熟，銷售力度加大，因此毛利率大幅提升至22.15%，且銷售收入翻番。

 

公司專用車業(yè)務(wù)有望受益水利建設(shè)和保障房集中開工。7月全國(guó)商品房新開工面積YOY34.04%，創(chuàng)出年內(nèi)新高，8-9月需關(guān)注水利和保障房實(shí)際的建設(shè)是否啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)保障房將為房地產(chǎn)相關(guān)的混凝土機(jī)械帶來(lái)行業(yè)性的機(jī)會(huì)，公司作為混凝土攪拌車細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)將因此受益。

 

華菱重卡的市場(chǎng)份額快速提升，但盈利存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。2011年1-7月華菱的重卡銷量同比下降2.7%，好于-9.2%的行業(yè)平均增速，市場(chǎng)占有率提升至3.24%。市場(chǎng)份額提升的主要原因是星馬專用車銷量增長(zhǎng)，帶動(dòng)華菱專用車底盤增長(zhǎng)。華菱汽車產(chǎn)品主要為15噸以上的高端重卡，毛利率和利潤(rùn)率水平均高于行業(yè)平均水平。受重卡行業(yè)整體下滑的影響，我們預(yù)計(jì)2011年華菱汽車的重卡銷量為2.9萬(wàn)輛，同比下降3.9%，同時(shí)原材料價(jià)格上漲對(duì)毛利率的影響較大，公司重卡業(yè)務(wù)盈利短期仍然存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。