7月14日，中國重汽集團濟南卡車股份有限公司（以下簡稱重汽濟南卡車）披露了2017年半年度業(yè)績預(yù)告，重汽濟南卡車稱，公司預(yù)計2017上半年業(yè)績同向上升，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.65億元到5.45億元人民幣，比上年同期增長190%-240%。

同時，重汽濟南卡車對業(yè)績變動原因進行了說明，報告期內(nèi)，重卡市場出現(xiàn)了較明顯的增長態(tài)勢，重汽濟南卡車產(chǎn)銷量較去年同期有了較大增長。同時，重汽濟南卡車通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，提升管理水平，進一步發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，降本增效成果顯著，增強了盈利水平。因此，業(yè)績較去年同期有了較大增長。 

二季度盈利或大超預(yù)期 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

重汽濟南卡車二季度歸母凈利潤擬達到2.97-3.77億元，同比增長138-202%，環(huán)比增長76.8%-124.4%。二季度銷量為4.0萬輛，同比增長83%，環(huán)比增長56%，均大幅跑贏重卡行業(yè)增速。中金汽車認為重汽濟南卡車二季度強勢增長主要是因為二季度銷量連續(xù)超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，盈利能力大幅提高，其中單車凈利潤預(yù)計達到0.74-0.94萬元，或?qū)⒊蔀?1年以來最高水平。預(yù)計在毛利率更高的工程類重卡占比提升下，重汽濟南卡車二季度毛利率將繼續(xù)提升。

行業(yè)景氣度延續(xù) 訂單同比向好

二季度以來重卡行業(yè)景氣度高企，累計同比增長55%，環(huán)比增長6%，單月同比增速均保持50%以上，特別是在基建的持續(xù)復(fù)蘇帶動下工程類重卡銷量大增，重汽濟南卡車在工程類重卡領(lǐng)域一直保持領(lǐng)先優(yōu)勢，工程用車的增長將為公司帶來較強盈利彈性。目前市場反饋來看，行業(yè)訂單與庫存均保持較好水平，重汽濟南卡車今年三季度或?qū)⒂捎诩竟?jié)性因素影響，環(huán)比有所承壓，但預(yù)計同比仍將保持較高增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善 高端化轉(zhuǎn)型升級在望

往前看，在行業(yè)景氣度延續(xù)，訂單向好以及低基數(shù)的等因素作用下，重汽濟南卡車三季度業(yè)績有望保持較高增長。同時，公司有望持續(xù)受益工程類重卡的復(fù)蘇，毛利率或?qū)⒗^續(xù)提振，而公司物流類重卡在同曼的技術(shù)合作之下市場份額明顯提高，特別是T7等明星產(chǎn)品均得到了市場的良好反饋，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正積極向高端化轉(zhuǎn)型升級，并有望進一步提高產(chǎn)品單價與單車盈利能力。此外，公司海外出口業(yè)務(wù)發(fā)展較快，國際訂單增長明顯，有望為公司中長期提供業(yè)績新增量。

估值與建議

中金汽車提高了對重汽濟南卡車全年重卡銷量預(yù)測至11.7萬輛，并持續(xù)看好在規(guī)模效應(yīng)明顯拉動下盈利能力的快速提升，以及后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷改善。上調(diào)重汽濟南卡車17、18年盈利預(yù)測72.7%/67.7%至9.47/9.75億元，維持重汽濟南卡車推薦評級，上調(diào)目標價40%至21元， 對應(yīng)14.9x 2017E P/E。

風險

重卡銷量不及預(yù)期。

附件：中國重汽半年度業(yè)績預(yù)告