星馬汽車2010年上半年凈利潤增長341%

    2010年上半年收入增長63% 凈利潤增長341.2%

    2010年上半年星馬汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.75億元,YOY增長63%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.49億元,YOY增長341.2%,顯著超出我們年初預(yù)計上半年約1億元的凈利潤。按照最新股本攤薄計算EPS為0.8元/股,每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為0.82元/股。

    二季度公司收入增長47%凈利潤超去年全年2010年二季度星馬汽車實(shí)現(xiàn)銷售收入12.66億元,YOY增長47%,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.04億元,超過2009年全年盈利25%以上,是星馬歷史上盈利最好的一個季度。

    按照最新股本攤薄計算,二季度盈利為星馬公司貢獻(xiàn)了0.56元/股的EPS,環(huán)比今年一季度業(yè)績增長134%。

 

    需求旺盛帶動規(guī)模效益大增是公司業(yè)績成倍增長主動力從上半年財報分析,主業(yè)盈利同比增長兩倍以上是推動星馬汽車業(yè)績增長超過3倍的主要原因,貢獻(xiàn)了4.38倍的凈利潤增長。而推動星馬公司主業(yè)盈利增長的主要動力則在于規(guī)模效益的顯著提升。星馬汽車作為國內(nèi)混泥土攪拌車和散裝水泥車的龍頭企業(yè),其銷售網(wǎng)絡(luò)相對已經(jīng)比較健全,因此在上半年銷售同比增長超過60%的情況下,銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用等固定費(fèi)用卻可以基本保持穩(wěn)定,今年上半年同比僅增長12.6%,因此體現(xiàn)出極強(qiáng)的規(guī)模效益。除規(guī)模效益提升外,上半年星馬銷售的旺盛也帶來現(xiàn)金流的充沛,因此公司不僅償還5千萬貸款,同時也減少了票據(jù)貼現(xiàn)利息,因此上半年財務(wù)費(fèi)用同比減少近千萬,提升約5分錢的EPS。

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整公司毛利率逐季提升2010年上半年,得益于產(chǎn)品的需求旺盛,公司相對調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大了毛利率相對較高的混泥土攪拌車的銷售量,而小幅壓縮了毛利率較低的散裝水泥車的銷售,因此上半年攪拌車銷售增長約95%,散裝水泥車銷售同比下降14.2%。由此公司的綜合毛利率在二季度達(dá)到14.7%,較去年同期提升4.3個百分點(diǎn)。

    上半年大幅計提減值準(zhǔn)備夯實(shí)未來業(yè)績基礎(chǔ)繼2009年和今年一季度公司持續(xù)計提減值準(zhǔn)備,今年二季度公司再次計提了約2540萬的減值準(zhǔn)備,主要是對部分庫齡較長的存貨計提的跌價,相當(dāng)于減少二季度EPS約0.13元/股,而整個上半年計提減值則相當(dāng)于減少EPS約0.2元/股。我們認(rèn)為公司未來的產(chǎn)品需求前景看好,因此目前持續(xù)對過去的問題計提減值只是影響短期盈利,是一次性的,不會影響未來的盈利能力,而且充分的計提也將夯實(shí)未來的業(yè)績基礎(chǔ)。

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    公司存貨主動大幅增長預(yù)示三季度業(yè)績將持續(xù)向好截至6月30日,公司存貨總額達(dá)到6.73億元,同比增長約68%,相對一季度末增長23.8%,其中70%是原材料。我們認(rèn)為目前公司的產(chǎn)品需求依然旺盛,回款情況良好,因此這些存貨應(yīng)該是公司主動增加,為的是保證三季度的正常生產(chǎn)和產(chǎn)品交付。從存貨的超額情況來看至少可以保證1-2月的生產(chǎn),因此我們預(yù)計公司三季度的產(chǎn)品銷售情況依然會比較好。

    并購華菱重卡進(jìn)展順利完成后將進(jìn)一步大幅提升公司盈利目前星馬汽車定向增發(fā)收購華菱汽車的進(jìn)展順利。7月20日公司已發(fā)布公告稱:“2010年7月16日,公司收到中國證監(jiān)會出具的《中國證監(jiān)會行政許可申請受理通知書》(100753號),中國證監(jiān)會對本公司提交的《上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)核準(zhǔn)》行政許可申請材料進(jìn)行了審查,認(rèn)為該申請材料齊全,符合法定形式,決定對該行政許可申請予以受理。”,我們認(rèn)為公司在3季度左右完成并購的可能性較大。同時根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計,上半年華菱汽車重卡銷售接近1.8萬臺,銷量已基本和去年全年銷量持平,預(yù)計全年公司實(shí)現(xiàn)3萬臺的年銷售計劃的問題不大。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,今年上半年華菱汽車的高端重卡——星凱馬的銷售明顯上量,超過2000臺,下半年預(yù)計公司也將進(jìn)一步加大對星凱馬和輕量化物流車——華菱之星的推廣,都將使得華菱重卡的盈利能力繼續(xù)保持行業(yè)的領(lǐng)先位置。由于華菱汽車的盈利能力強(qiáng)于星馬汽車,銷量也明顯大于星馬汽車,因此我們預(yù)計華菱重卡全年實(shí)現(xiàn)4.5億以上凈利潤的問題不大。

    星馬和華菱都具良好成長性長期業(yè)績可以持續(xù)看好長期成長性方面,星馬的混泥土攪拌車不僅將受益于建筑機(jī)械化水平的提升和中西部開發(fā)的利好,而且在未來5年內(nèi)還將受益于尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提升和道路安全標(biāo)準(zhǔn)提升帶來換車需求,因此長期前景看好。華菱重卡方面,公司近兩年推出的高端重卡和輕量化重卡都已經(jīng)被客戶認(rèn)可,并逐步上量,因此未來的市場需求看好。

    雖然開始面臨產(chǎn)能瓶頸,但華菱重卡已在去年底投資10億開始新建5萬臺產(chǎn)能的新工廠,因此華菱重卡的未來前景也非?？春?。

    投資評級由于星馬和華菱都具備較好的長期增長潛力,而且星馬汽車對華菱重卡的收購不僅可以大幅提升星馬汽車的盈利能力,而且還可以大幅降低星馬汽車的關(guān)聯(lián)交易,因此應(yīng)該是證監(jiān)會支持的并購項(xiàng)目,我們預(yù)計其在3季度取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展的可能性很大。如果完成對華菱的并購,即使悲觀預(yù)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩,星馬汽車2010年業(yè)績達(dá)到1.7元/股EPS的可能性很大,對應(yīng)當(dāng)前股價PE估值不到11倍,給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。