華菱星馬：短看重卡反彈 長看自產(chǎn)發(fā)動機(jī)

 

華泰證券近日發(fā)布華菱星馬（600375）的研究報(bào)告稱，重卡行業(yè)二季度反彈較明確。重卡銷量自2012年4月份開始大幅下滑，4~10月銷量按照年化看一直維持在50~60萬輛之間，低于正常需求，目前行業(yè)銷量已經(jīng)逐漸恢復(fù)到較正常水平，在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇和低基數(shù)的背景下，未來半年重卡月度銷量有望實(shí)現(xiàn)30%的增長，國四實(shí)施帶來的提前購買可能進(jìn)一步提高二季度重卡的銷量增速。

 

2013年公司重卡業(yè)務(wù)反彈將優(yōu)于行業(yè)。公司2012年重卡銷售15069輛，同比下滑41.4%，行業(yè)整體下滑27.8%，公司下滑幅度大于行業(yè)，這基本屬于行業(yè)特有的現(xiàn)象，市場情況較差時(shí)，小規(guī)模公司下滑幅度更大，如包頭北奔和上汽紅巖。但同時(shí)市場轉(zhuǎn)暖時(shí)復(fù)蘇的力度也更大，公司2013年前4月重卡銷售8357輛，累計(jì)同比增長39.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)，分析師估計(jì)5月份公司銷量同比增長將略超100%，繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。預(yù)計(jì)公司全年將實(shí)現(xiàn)22000輛的重卡銷售，增速約46%，大幅超越行業(yè)整體10%的增長預(yù)期。

 

華菱重卡

 

專用車業(yè)務(wù)反彈幅度將更大一些。公司2012年專用車業(yè)務(wù)收入大幅下滑58.2%，除了類似于重卡業(yè)務(wù)的一樣的原因外，2012年三一重工和中聯(lián)重科采取非常激進(jìn)的諸如零首付等金融手段，而公司則經(jīng)營較謹(jǐn)慎，影響了銷量，目前行業(yè)內(nèi)已經(jīng)認(rèn)識到這種金融手段的危害和不可持續(xù)性，分析師預(yù)計(jì)公司專用車將有望奪回部分市場份額，反彈幅度較重卡更大一些。

 

公司產(chǎn)能方面投資已完成。公司原有單班產(chǎn)能1萬輛，經(jīng)過技術(shù)改造，實(shí)現(xiàn)單班產(chǎn)能3萬輛，最大產(chǎn)能可以達(dá)到9萬輛，新增產(chǎn)能投資主要于2012年第四季度轉(zhuǎn)固。分析師估計(jì)現(xiàn)有產(chǎn)能足以滿足中期需求，未來三到五年內(nèi)不會有產(chǎn)能投資。

 

新產(chǎn)能和發(fā)動機(jī)投資帶來一定折舊壓力。公司2012年新增固定資產(chǎn)約10億，大部分為產(chǎn)能投資。根據(jù)募投計(jì)劃，未來發(fā)動機(jī)將有17億的投資，并在后續(xù)還將有部分投資，將逐步轉(zhuǎn)固。盡管有折舊壓力，但在公司較強(qiáng)勁的銷量復(fù)蘇下，業(yè)績?nèi)钥梢杂忻黠@增長，并且未來隨著發(fā)動機(jī)的上量，將減小折舊壓力。

 

看好公司未來長期前景。公司2012年重卡銷量在行業(yè)排名，屬于行業(yè)第三梯隊(duì)公司。盡管公司銷量遠(yuǎn)較第一梯隊(duì)小，但在重卡這個(gè)規(guī)模效應(yīng)很顯著的行業(yè)，公司盈利能力卻在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。分析師認(rèn)為這可以歸因于公司較好的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層的勤奮。