制造業(yè)上市公司存貨超萬億 產(chǎn)能過剩到最危險時刻

 

產(chǎn)能過剩，已經(jīng)到了最危險的時刻。

 

過去數(shù)年中，以GDP增長為目標(biāo)的中國經(jīng)濟，由于制度性建設(shè)缺位，由地方政府巨額債務(wù)支撐的激進投資必然導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，而產(chǎn)能過剩又意味著中國社會資源的錯誤配置，糟糕的是，這種錯誤配置卻無法通過制度來糾正，因此，產(chǎn)能過剩在中央政府的清理令中卻不斷攀升。

 

959家A股制造業(yè)上市公司，截至2013年第三季度末的存貨總額達到1.14萬億元，創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)據(jù)，這一存貨總額與2012年5個省份的GDP總和幾乎相當(dāng)。

 

同時，《投資者報》研究院通過計算存貨對營業(yè)收入的比重，判斷一家公司的存貨規(guī)模是否處在一個合理的水平，按照平均值計算，第三季度末，A股制造業(yè)上市公司的存貨收入比達到0.24，同樣達到歷史新高，若按照中值計算(注：一組數(shù)據(jù)中居于中間的數(shù)，與均值一起都是反映一組數(shù)據(jù)的平均水平的)，該指標(biāo)高達0.33。

 

與此同時，存貨周轉(zhuǎn)效率則達歷史新低，前三季度A股公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率只有2.76次，較2012年的3.79次大幅下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達到168天。

 

危機之源

 

2008年以來，為了應(yīng)對全球性的經(jīng)濟危機，中國政府開啟了以基建投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長模式。這一決策的核心問題是，過去數(shù)屆政府，無論是中央政府，還是地方政府，都以GDP增長數(shù)據(jù)作為考量經(jīng)濟工作成功與否的依據(jù)。

 

地方政府是基建投資的主體，過去幾年中，中國的金融資源嚴(yán)重向地方政府傾斜，尤其是銀行信貸，于是，這產(chǎn)生了沉重的地方政府債務(wù)，并在最近一年里形成了巨大的危機。

 

A股制造業(yè)上市公司，多是各地方制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在政府主導(dǎo)的基建投資浪潮中，它們成為核心受益主體。

 

所謂受益，一方面，部分公司作為地方政府的債務(wù)平臺，大舉負債，投入基建；另一方面，一些公司獲得來自政府的基建相關(guān)訂單，由于當(dāng)時的刺激力度史無前例，公司必須要依靠金融杠桿來擴大產(chǎn)能。

 

由此，中國的公司債務(wù)規(guī)模大幅攀升。目前，中國公司的債務(wù)規(guī)模占GDP的比重在全球處于最高水平之列，從整體上而言，中國的公司繼續(xù)運用金融杠桿的空間已經(jīng)變得非常小。

 

然而，強力的投資拉動GDP不能持續(xù)，很顯然，這會導(dǎo)致高通脹，高通脹是對經(jīng)濟和民生的嚴(yán)重傷害。

 

更糟糕的是，隨著大規(guī)模經(jīng)濟刺激的退出，中國對產(chǎn)能的消化能力越來越弱。隨即，投資對GDP的拉動作用也越來越弱，換句話說，用于投資的資源配置對于經(jīng)濟增長的拉動作用越來越低效。

 

對于A股的制造業(yè)上市公司而言，過去數(shù)年的慣性讓存貨保持高速增長，而全社會的基建投資剎車讓存貨無法得到消化，即便目前也存在針對投資的刺激政策，但這屬于“微刺激”，與過去的大規(guī)模刺激無法相提并論。

 

產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的存貨危局，本質(zhì)上是債務(wù)危機在實體經(jīng)濟中的體現(xiàn)。眾所周知，產(chǎn)能過剩產(chǎn)生的過程中，模糊的政企界限往往導(dǎo)致腐敗現(xiàn)象的存在，而這會使得市場無法在清除產(chǎn)能過剩、消化存貨的過程中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

 

危機發(fā)酵

 

2013年第三季度末，根據(jù)A股公司財報披露數(shù)據(jù)，959家制造業(yè)公司的存貨余額總計達到1.14萬億元，相比于2012年末增長了6%，相比于4年前的2009年末，增長了61%。達到歷史新高。

 

這一存貨規(guī)模高到何種程度？根據(jù)統(tǒng)計局網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2012年有8個省的GDP 在這一存貨規(guī)模（1.14萬億元）以下。GDP最低的西藏自治區(qū)，其2012年的GDP僅有695.58億元，簡單換算可知，當(dāng)前A股制造業(yè)存貨總額已相當(dāng)于16個西藏自治區(qū)的GDP。同時，2012年GDP最低的5個省份（西藏自治區(qū)、青海省、寧夏回族自治區(qū)、海南省、甘肅?。銰DP總額也不過才1.34萬億元。這意味著，當(dāng)前A股制造業(yè)存貨總額已和5個省份的GDP總和相當(dāng)。

 

我們以存貨相對于營業(yè)收入的比重作為評估一家公司存貨規(guī)模是否合理的依據(jù)，我們計算了A股制造業(yè)公司自2009年以來的數(shù)據(jù)。

 

結(jié)果顯示，到2013年第三季度末，該指標(biāo)，也就是A股制造業(yè)上市公司平均存貨收入比達到0.24，若以中值計算則高達0.33，分別比2012年上升32%和43%。

 

我們注意到，制造業(yè)公司的銷售已經(jīng)出現(xiàn)增長難題，2012年，這959家公司整體銷售額就同比出現(xiàn)了輕微下滑，2013年前三季度，這些公司的銷售有小幅增長，約為8%。

 

這表明，這些公司的存貨規(guī)模在上升，但銷售卻增長停滯，無法將存貨消化，導(dǎo)致存貨與銷售的配比關(guān)系出現(xiàn)失衡。

 

過多的存貨意味著占用的資金無法周轉(zhuǎn)，在銀行信貸萎縮的局面下，必然會導(dǎo)致上市公司的資金減少，統(tǒng)計表明，959家制造業(yè)公司到第三季度末的平均賬面資金余額為11.29億元，中值為3.4億元，與2012年末分別下降了2%和20%。

 

存貨收入比快速上升的同時，必然導(dǎo)致效率的下降。

 

前三季度，制造業(yè)公司年化后的存貨周轉(zhuǎn)率平均只有3.9次，較2012年的平均4.9次大幅下降。若按中值計算，該指標(biāo)更是只有2.76次，而2012年為3.79次。

 

相應(yīng)地，前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)平均達到168天，比2012年的135天提高了25%，若按均值計算，該指標(biāo)為98天，較2012年也有上升。

 

這些數(shù)據(jù)表明，存貨規(guī)模攀升的同時，存貨的周轉(zhuǎn)效率正在下降，進一步表明，存貨所占用的資源規(guī)模在上升的同時，其利用效率正變得越來越低。