毛利率與均價齊升 中金汽車看好宇通客車四季度

業(yè)績超預(yù)期

宇通客車公布三季度業(yè)績：營業(yè)收入216.6億元，同比增長 22.04%；歸屬母公司凈利潤22.8億元，同比增長24.7%，對應(yīng)每股盈利1.03元。受益于單車均價提升，第三季度毛利率同比提高2.5個百分點至27.0%，業(yè)績超預(yù)期。

發(fā)展趨勢

銷售結(jié)構(gòu)上移，使得2016年第三季度的均價、單車凈利潤和毛利率等指標(biāo)均上移。雖然宇通在2016年第三季度的銷量僅有17,715輛，但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，均價提升至47.4萬元，同比增長11.4%，環(huán)比增長1.2%；單車凈利潤達(dá)到5.9萬元，同比增長28.4%。我們認(rèn)為，行業(yè)競爭對手減少和上游零部件供應(yīng)商降價對于公司均價和毛利率的提升均有正面影響。

毛利率提升是公司業(yè)績超預(yù)期的關(guān)鍵，各項費用保持正常。公司2016年第三季度的銷售、管理和財務(wù)費用率分別為6.4%、5.0%和0.4%，期間費用率環(huán)比下降0.7ppt，同比提升1.2ppt。

交易性金融資產(chǎn)持續(xù)下降，表現(xiàn)受股市影響顯著下降。公司交易性金融資產(chǎn)下降至5.17億元，環(huán)比下降3.31億元，但由于公司在9月28日認(rèn)購2億元嘉實投資（開曼）LP份額，因此可供出售金融資產(chǎn)環(huán)比增加2.80億元至8.59億元。

現(xiàn)金占營業(yè)收入比處于歷史低位，新能源國家補貼未放持續(xù)挑戰(zhàn)現(xiàn)金流。三季度公司現(xiàn)金占營業(yè)收入比達(dá)到0.26，遠(yuǎn)低于去年同期的0.56，但仍然高于中通客車。

估值、盈利預(yù)測與風(fēng)險

我們維持2016/2017年全年每股盈利預(yù)測不變。

目前，公司股價對應(yīng)2016年12倍P/E。我們維持確信買入的評級和人民幣27.00元的目標(biāo)價。較目前股價有22%的上行空間，對應(yīng)2016年14倍P/E。我們認(rèn)為宇通客車在新能源客車的龍頭地位得到鞏固，均價與毛利率齊升表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力非常強。展望4季度，我們預(yù)計新能源客車行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高，同時在2017年補貼退坡的預(yù)期下需求也將保持旺盛，宇通的均價與毛利率有望繼續(xù)上行。

新能源客車補貼在2017年大幅減少導(dǎo)致毛利率下滑。

附件：宇通前三季度營收216.6億元 凈利22.8億元增長22%