北汽沖刺上市遭遇規(guī)模陷阱 IPO成內部政治任務

 

11年前，徐和誼剛剛從北京市經濟委員會副主任的官位上棄政從商，親自帶領員工，用500把鐮刀開荒除草，為合資公司北京現(xiàn)代開辟工地。4年后，他從北京現(xiàn)代董事長的位置，升至北汽集團掌門人，從那時起，整體上市就是他的目標。

 

在經歷了2008年金融危機導致資本市場大門關閉，2009年因自主品牌短板而再度飲恨之后，徐和誼2013年再次發(fā)起的IPO沖擊，勢在必得。

 

收購得來的薩博知識產權最近已轉化成為中高端自主品牌紳寶；掛牌成立的北汽股份作為整體上市平臺，已經納入了兩個利潤豐厚的合資公司北京現(xiàn)代的50%股權、北京奔馳的51%股權。

 

但這還不夠。

 

為了吸引資本市場的青睞，他于近期收購鎮(zhèn)江汽車，計劃總投資150億元，以建設全國第五個生產基地，將產能擴張至140萬輛，并又把眼光投向了即將從長安獨立出來的昌河汽車；國際市場上，在吉利、萬向等先后退出對電動車廠商菲斯克競購之后，北汽仍在不斷傳出洽談消息，徐和誼更是直接說要收購一個歐洲市場中高端品牌。

 

徐需要通過快速擴張，向香港的投資者講述一個更大更好的故事，以募集期望當中的100億資金；反過來，他又恰恰需要投資者的這些錢，去支撐自己講出的故事——連續(xù)的擴張，資金需求已經達到數(shù)百億。

 

這樣的一個相互依賴的循環(huán)，能否如愿在明年上半年成功實現(xiàn)？在眾多業(yè)內人士看來，北汽集團自主品牌剛剛起步，對合資公司的掌控力度有所欠缺，在整體市場降至低速增長階段的大環(huán)境下，徐和誼理想中的閉環(huán)，存在著很大的失敗風險。

 

“我不好說這個時候是不是并購的好時機?！痹洆芜^北汽集團總經理的中國汽車工業(yè)協(xié)會秘書長董揚顯得有些欲言又止。他對記者稱，低速增長時期的快速擴張的確面臨著可能消化不了的問題，但也許正是市場不大好的情況下，才能產生這樣的并購機會。

 

但對于已經失敗過兩次的徐和誼來說，冒風險是值得的。整體上市不僅是他的夢想，也是背后的地方政府的意志。北汽需要從國家定義的汽車工業(yè)中的“四小”升級到“四大”——做大，幾乎是所有國企共同的選擇。

 

自主品牌未站穩(wěn)先擴張

 

徐和誼此前透露，赴港上市所募集資金將用于發(fā)展自主品牌轎車業(yè)務，所以他必須講一個最好的自主品牌故事。

 

然而，現(xiàn)實是，一直以來，自主品牌乘用車始終是北汽發(fā)展的短板。在徐和誼于2009年發(fā)動第二次上市沖擊時，北汽還沒有自己的自主品牌，而當時上汽的榮威已經達到了9萬輛的年銷量。

 

直到2012年3月，北汽首款自主車型E系列才宣告入市。2012年全年，北汽自主品牌乘用車總共銷量為6.6萬輛，僅略高于自主品牌銷量冠軍長城汽車的10%，進入不了自主品牌的前十名。并且，6.6萬輛中E系列只有2萬輛，更大部分銷量來自于利潤微薄的微車業(yè)務。

 

為了補齊自主品牌的短板，北汽于2009年耗資2億美元收購了破產的薩博的知識產權。直到今年5月，標榜“源于薩博、高于薩博”的紳寶品牌D系列終于在北京上市。當時徐和誼給出的2013年銷量目標是“保2萬輛、爭3萬輛?！卑凑者@一目標，紳寶月均銷售要到2500輛至3750輛，但截至目前，每月銷量只有1000輛左右。

 

這樣的成績是難以“忽悠”投資者的。徐和誼轉而從前景下手，以快速擴張的產能布局，展現(xiàn)北汽對自主品牌的重視與信心。

 

8月7日，北汽正式收購鎮(zhèn)江汽車以建設華東基地，按照協(xié)議，該基地計劃總投資150億元人民幣，分兩期實施，總產能規(guī)劃超過30萬輛。這已經是3年以來北汽在北京之外擴張的第四個生產基地，徐和誼實現(xiàn)了華北、華中、西南、華南和華東五大生產基地的布局。

 

鎮(zhèn)江的30萬輛產能，加上已有和其他在建的產能，北汽在自主品牌上的產能已經達到了140萬輛，這個數(shù)字是去年6.6萬銷量的21倍。此外，徐和誼還提出了在2015年自主品牌銷量200萬的目標。

 

對美好前景的描繪會吸引投資者的關注，同時也會引來風險的擔憂。盡管包括外資在內的汽車廠商，在中國整體環(huán)境增長放緩的情況下，均像北汽一樣仍在擴充產能，但由于北汽處于預備IPO的階段，其快速擴張的風險尤被關注。

 

西南證券汽車行業(yè)分析師劉峰認為，這種產能和銷量的高度錯位，很可能會給北汽自主的前期成本投入帶來巨大包袱，如果這個包袱消化不好，反而會對自主品牌的發(fā)展帶來更大障礙。

 

按照北汽已經啟動的投資計劃，除了鎮(zhèn)江基地的150億元外，湖南株洲基地未來兩年間需要投資60億元以建設第二工廠，廣州增城基地的二期建設同樣需要資金14億元，而剛剛奠基的順義越野車基地的總投資達到31.9億元。粗略一算，近兩年所需投入資金就超過了205億元，遠超北汽整體上市的目標融資額100億。

 

除了自主品牌，徐和誼還講起了國際市場的故事。一方面，北汽正在洽購電動車廠商菲斯克，這當中還包含了新能源的故事，徐和誼還稱將并購一個歐洲市場的中高端品牌。

 

另一方面，對于在國內鋪下的140萬輛產能，徐和誼認定向國際市場出口將是一個重要的去向。“不要糾結于產能，過剩還是不過剩，讓市場經濟自行調配。”他說。但目前的情況是，中國的汽車出口在7月份同比環(huán)比均處于下降狀態(tài)，連續(xù)2個月雙下滑。各國的技術、貿易壁壘逐漸增多，出口形勢不容樂觀。

 

汽車評論員周磊認為，北汽的當務之急不是急于擴充產能，不是急于進軍海外市場，而是應該把包括研發(fā)、生產和營銷服務在內的汽車產業(yè)鏈綜合實力這個基本功練好。

 

另一名評論員藍朝暉同樣認為，目前北汽的自主產品正處于市場考驗期，剛剛上市的紳寶還未在市場上站穩(wěn)腳跟，又再次興起收購的念頭，只怕得不償失，況且經濟大環(huán)境放緩，也使得擴張充滿了懸念。

 

強勢外資伙伴掣肘上市

 

如果說自主品牌是徐和誼吸引投資者的“前景牌”，那么利潤豐厚的北京現(xiàn)代、走上正軌的北京奔馳這兩個合資公司，就是徐手里的“現(xiàn)金牌”。但這兩手“現(xiàn)金牌”，也給北汽的IPO帶去了一些困擾。

 

首先是北京奔馳的外方股東戴姆勒入股帶來的政府審批問題。為了將北京奔馳的中方股權納入到上市平臺北汽股份中，同時讓股權多元化以增加對投資者的吸引力，北汽在今年2月份和戴姆勒簽訂協(xié)議，由戴姆勒出資6億歐元獲得北汽股份12%的權益，同時將雙方合資公司北京奔馳的中方股權從50%上調至51%，這樣北汽股份在北京奔馳就能處于控股地位，北京奔馳的股權就可以作為“主營業(yè)務”納入上市平臺北汽股份。