北汽沖刺上市遭遇規(guī)模陷阱 IPO成內(nèi)部政治任務(wù)

 

然而，一個(gè)棘手的問題是，一旦戴姆勒持有了北汽股份12%的股權(quán)，而北汽股份持有51%的北京奔馳股權(quán)，這就意味著戴姆勒間接持有了6.1%的北京奔馳股權(quán)，加上直接持有的49%，相當(dāng)于持有合資公司超過55%的權(quán)益，這就超過了目前政策規(guī)定汽車合資企業(yè)外資占股不得超過50%的規(guī)定。

 

雙方的股權(quán)合作協(xié)議通過政府審批敏感性因此大增。近日，有消息稱，這一協(xié)議已經(jīng)通過了發(fā)改委的審批，但戴姆勒大中華區(qū)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者稱法務(wù)部并沒有得到這一消息，而中汽協(xié)秘書長董揚(yáng)更是稱：“我聽到的消息不一樣。”

 

董揚(yáng)還對(duì)記者透露，國家對(duì)于這個(gè)問題的研究目前已經(jīng)“有了一個(gè)說法”，暗示官方傾向于保持合資公司外資持股的50%上限。

 

一旦政府審批拖得太長，或者出現(xiàn)變數(shù)，很可能會(huì)影響北汽的上市時(shí)間表，甚至影響北京奔馳能否作為“主營業(yè)務(wù)”而去吸引投資者。

 

就算一切順利，以奔馳目前在中國市場的表現(xiàn)，對(duì)投資者的吸引也會(huì)有所折扣。2013年上半年，奔馳在華銷量下滑0.5%，而奧迪和寶馬則實(shí)現(xiàn)了18%和15%的增長。不過，隨著雙方合資建立的新銷售公司對(duì)此前“內(nèi)斗”的兩套渠道的整合效果推進(jìn)，奔馳表現(xiàn)有所反彈，但北京奔馳與一汽大眾奧迪及華晨寶馬相比，投產(chǎn)車型數(shù)量仍然落后，奔馳在本土化上仍需加力。

 

另一個(gè)合資公司北京現(xiàn)代，則已經(jīng)確定只能按照“投資收益”納入上市平臺(tái)，因?yàn)殡p方的持股比例將保持在50%。北京現(xiàn)代的外方股東韓國現(xiàn)代起亞汽車，此前曾經(jīng)強(qiáng)烈反對(duì)北汽集團(tuán)的整體上市，強(qiáng)勢拒絕將中方的股權(quán)納入到北汽股份當(dāng)中，原因在于擔(dān)心納入上市公司后的信息披露將會(huì)影響到母公司現(xiàn)代起亞汽車的“商業(yè)機(jī)密”。

 

據(jù)北汽集團(tuán)內(nèi)部人士向媒體透露，北汽股份2010年掛牌之前的股改審計(jì)隊(duì)伍，遭遇到了北京現(xiàn)代工廠的“閉門羹”，審計(jì)隊(duì)伍無法進(jìn)入工廠，韓方還多次阻撓中方進(jìn)入調(diào)查合資公司財(cái)務(wù)狀況。

 

盡管股權(quán)最終納入上市平臺(tái)，但因?yàn)楸逼睦麧欉^于依賴北京現(xiàn)代，國內(nèi)A股的上市之路最終被堵死。我國《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第37條規(guī)定，“發(fā)行人最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤主要來自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益則禁止上市”，再加上A股IPO遲遲不開閘，徐和誼不得不舍近求遠(yuǎn)選擇去H股上市。

 

國泰君安證券研究員張欣表示，開放度更高的香港市場，市場參與者的成熟度要遠(yuǎn)高于內(nèi)地A股市場，而其風(fēng)險(xiǎn)偏好卻要低于內(nèi)地A股市場，因此一般地A股和H股的股價(jià)存在較大的差異，H股市場的估值水平明顯偏低。這并不利于北汽股份獲得期望中的融資額度。

 

此外，和國內(nèi)A股動(dòng)輒配股、增發(fā)/定向增發(fā)等多種方式，持續(xù)進(jìn)行股權(quán)融資相比，H股市場的投資者也不歡迎公司持續(xù)的股權(quán)融資，而更傾向于上市公司通過債務(wù)工具融資，如此一來，將會(huì)加大公司未來經(jīng)營的壓力。

 

徐和誼或許希望學(xué)習(xí)廣汽集團(tuán)，先登錄H股，日后再回歸A股。然而，在張欣看來，這種方式H股的價(jià)格往往會(huì)成為拖累A股價(jià)格的一個(gè)重要原因，還是會(huì)另總?cè)谫Y額打下折扣。

 

上市：必須完成的“政治任務(wù)”

 

事實(shí)上，北汽并非不知道自主品牌站穩(wěn)腳跟之前就大肆擴(kuò)張存在風(fēng)險(xiǎn)，多個(gè)內(nèi)部人士向媒體表達(dá)過此類擔(dān)憂。徐和誼也并非不知道，去H股融資很可能達(dá)不到預(yù)期。但是，北汽集團(tuán)整體上市，既是他本人的夢想，也是背后力量的推動(dòng)，他必須盡快推進(jìn)，越早越好。

 

在今年2月份戴姆勒和北汽集團(tuán)簽訂股權(quán)合作協(xié)議時(shí)，北汽集團(tuán)代總經(jīng)理張夕勇曾經(jīng)公開表示，目前，“北汽股份正按照北京市市委市政府的工作要求”，積極籌備先H股后回歸A股的上市工作。

 

根據(jù)2010年掛牌時(shí)的新聞通稿，北汽股份當(dāng)時(shí)擁有6個(gè)股東，其中北汽集團(tuán)為控股股東占股51%，北京市國有企業(yè)首鋼為第二大股東，占股18.31%，此外，北京市國資公司以及北京國有資本經(jīng)營管理中心還分別占有7.75%和5%。也就是說，除了北汽集團(tuán)的51%的股權(quán)之外，北京市政府還通過首鋼和兩個(gè)國資平臺(tái)占到了超過30%權(quán)益。

 

實(shí)際上，北汽集團(tuán)面臨的最大任務(wù)，便是在中國汽車產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，為北京市爭取第一集團(tuán)的地位。北汽提出了要在2015年進(jìn)入國內(nèi)汽車集團(tuán)第一陣營的目標(biāo)，在“十二五”期間要“保五爭四”，爭取進(jìn)入中國四大汽車集團(tuán)的行列。

 

中國汽車產(chǎn)業(yè)存在著“四大四小”的提法。2009年推出的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中確定了后來被稱為八個(gè)的主要扶植汽車企業(yè)名單，其中鼓勵(lì)一汽、東風(fēng)、上汽、長安等大型汽車企業(yè)在全國范圍內(nèi)實(shí)施兼并重組，支持北汽、廣汽、奇瑞、重汽等汽車企業(yè)實(shí)施區(qū)域性兼并重組。由此，前述四者被稱為“四大”，北汽和廣汽一起進(jìn)入“四小”。

 

但北汽希望能夠取代長安汽車進(jìn)入“四大”。2012年，北汽產(chǎn)銷量為170.1萬輛，排名第五位，與長安的差距只有20萬輛。但在利潤總額和銷售收入方面，主要得益于合資公司北京現(xiàn)代，北汽集團(tuán)已經(jīng)超越長安。

 

既然提出了全面進(jìn)入“四大”的目標(biāo)，北汽自然要在仍落后長安的產(chǎn)銷量上下手，如此，也就不難理解徐和誼為什么要在自主品牌銷量只有6.6萬輛的情況下，布下了140萬輛年產(chǎn)能的局。而要實(shí)現(xiàn)這樣的產(chǎn)能，上文計(jì)算過的205億元投資非常關(guān)鍵。

 

資金從何而來？上市。越快越好。

 

徐和誼曾在1997到2002年擔(dān)任北京市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任，也把這段經(jīng)歷視為自己的優(yōu)勢。他曾對(duì)媒體表示，“我有很好的基礎(chǔ)，包括市里面的各種關(guān)系，這對(duì)企業(yè)發(fā)展有利，到哪兒好溝通?！?

 

在這種情況下，政府和徐和誼本人都有做大北汽的動(dòng)機(jī)，于是便在數(shù)年內(nèi)連續(xù)發(fā)動(dòng)三次對(duì)IPO的沖擊。汽車評(píng)論員周磊認(rèn)為，北汽近期的擴(kuò)產(chǎn)能行為，也許并不是自身發(fā)展的需要，而是一種出于“國有企業(yè)對(duì)于規(guī)模追求”這一并不完全符合市場規(guī)律的，某種角度上講甚至是“政治上的需要”。

 

國泰君安研究員張欣認(rèn)為，如果不是作為一項(xiàng)“政治任務(wù)”必須完成上市，其實(shí)H股市場并不是一個(gè)最佳選擇。但在A股市場IPO受到管控，基本處于停滯的情況下，H股市場能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)融資這樣一種作為不用償還的籌資方式，企業(yè)肯定是不愿放棄的。

 

周磊表示，企業(yè)的運(yùn)作歸根結(jié)底還是要依市場規(guī)律行事，只有回歸到以盈利為導(dǎo)向的企業(yè)發(fā)展路徑上來，企業(yè)才能做出正確的戰(zhàn)略決策與選擇。

 

“正如習(xí)總書記最近提到的‘再也不能簡單以GDP增長論英雄’的講話一樣，中國的汽車企業(yè)特別是國有汽車企業(yè)應(yīng)該是換種理性思路，去謀企業(yè)發(fā)展了。”他說。