下半年宏觀經(jīng)濟形勢分析與展望 經(jīng)濟增長將進一步趨穩(wěn)向好

 

四是增長動力轉(zhuǎn)換勢頭良好。今年以來，供給面的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和增長動能重塑持續(xù)推進。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整看，第三產(chǎn)業(yè)比重進一步提高；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長勢頭較為強勁，如5月當(dāng)月新能源汽車、工業(yè)機器人產(chǎn)量同比分別增長2.8倍和1.3倍；同時，以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算為代表的新一代信息技術(shù) ，催生出很多新業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式。從區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整看，部分地區(qū)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略初見成效，經(jīng)濟增長可持續(xù)性增強。此外，隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施，激發(fā)經(jīng)濟活力的改革措施陸續(xù)出臺，新增市場主體快速成長，今年前5個月新登記注冊企業(yè)達到平均每天1萬戶的規(guī)模，成為經(jīng)濟增長的新引擎。展望下半年，這些新的增長點將會進一步積蓄力量，從而為經(jīng)濟增長注入持續(xù)動力。

 

經(jīng)濟增速平穩(wěn)回升的基礎(chǔ)仍有待加強

 

在看到上述有利因素的同時，下半年經(jīng)濟運行中可能面臨的矛盾和問題也需要給予關(guān)注。

 

一是外部環(huán)境依然不甚樂觀。全球金融危機后，世界經(jīng)濟結(jié)束了一個“大穩(wěn)定”的長周期，進入一個低速增長的新常態(tài)。國際貨幣基金組織總裁拉加德多次提到全球經(jīng)濟增長可能陷入“新的平庸?fàn)顟B(tài)”。不久前，世界銀行下調(diào)了今年全球經(jīng)濟增長預(yù)測，由1月時的3.2%調(diào)低至2.8%，其中發(fā)展中國家整體經(jīng)濟增長率為4.8%，低于1月份預(yù)測的5.3%；發(fā)達國家的經(jīng)濟增長預(yù)測亦由2.2%下調(diào)至1.9%。特別需要關(guān)注的是，新興市場經(jīng)濟體受經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一、金融市場深度不足、債務(wù)水平持續(xù)上升等長期結(jié)構(gòu)性因素制約，增長動能趨于減弱。鑒于新興經(jīng)濟體與低收入經(jīng)濟體的GDP按購買力平價計算已達到全球GDP的50%左右，它們的減速將給世界經(jīng)濟帶來較大挑戰(zhàn)。對于中國而言，由于來自新興市懲發(fā)展中經(jīng)濟體的外需約占三成，一些新興經(jīng)濟體(如巴西 、俄羅斯 )的增長不佳且不確定性加大，使得貿(mào)易多元化戰(zhàn)略遇到一定的障礙。

 

二是投資需求明顯改善的基礎(chǔ)尚不牢固。首先看基建投資。今年以來，受傳統(tǒng)主體稅種收入增幅放緩、房地產(chǎn)市場調(diào)整和“營改增”試點范圍擴大等因素綜合影響，全國財政收入增速回落較為明顯。其次看房地產(chǎn)投資。雖然上半年的房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些積極變化，但其可持續(xù)性如何仍有待觀察。從人口發(fā)展趨勢看，居民購房需求尤其是首置剛性需求或?qū)⒚媾R持續(xù)萎縮，住房市場正由總量供不應(yīng)求進入結(jié)構(gòu)性過剩階段。特別是在三四線城市，前期積累了較高的庫存水平，由于缺乏大量且可持續(xù)的人口凈流入規(guī)模，需求相對疲弱，因此仍然面臨較大的去庫存壓力。最后看制造業(yè)投資。從產(chǎn)業(yè)層面看，一些產(chǎn)能過剩問題仍然嚴(yán)重的行業(yè)增長持續(xù)低迷；而一向作為支柱產(chǎn)業(yè)之一的汽車行業(yè)，5月份產(chǎn)量降幅繼續(xù)擴大，其中轎車生產(chǎn)延續(xù)了上月的負增長態(tài)勢。從地區(qū)層面看，一些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一、過多地依靠原材料和重化工的老工業(yè)地區(qū)、資源性地區(qū)，增速回落較為明顯。比如東北地區(qū)工業(yè)增加值增速已從1-2月的同比下降0.6%，一路下滑至5月份的同比下降4.6%。這些“失速”較快的行業(yè)和地區(qū)對制造業(yè)投資構(gòu)成較大的下行壓力。

 

在目前制約投資需求的諸多因素中，特別需要關(guān)注的是銀行惜貸和企業(yè)慎貸問題。一方面，不良貸款規(guī)模和比例反彈導(dǎo)致銀行信貸投放意愿降低，大量流動性堆積在金融市場，并未帶動信貸投放顯著回升。另一方面，盡管銀行間利率水平持續(xù)低位波動，但受風(fēng)險溢價水平提高等因素影響，經(jīng)通脹調(diào)整的實際利率平均水平仍顯著高于實體企業(yè)的利潤率水平，導(dǎo)致其貸款需求較弱，投資意愿較低。

 

三是消費需求持續(xù)增強面臨不確定性。就業(yè)前景依然不容樂觀。今年雖然下調(diào)了經(jīng)濟增長目標(biāo)，但就業(yè)目標(biāo)仍與去年持平。盡管隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，單位GDP增長帶動的新增就業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)上升勢頭，就業(yè)彈性系數(shù)有所上升，但就業(yè)壓力依然較大。第一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)只有320萬，比去年同期的344萬減少24萬，下降7%，為2008年國際金融危機以來首次下跌。當(dāng)前中國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力依然不足，仍在較大程度上依靠政府主導(dǎo)的投資推動經(jīng)濟增長，在投資率處于高位、債務(wù)約束又不斷增強的情況下進一步擴張投資的空間有限；并且，不斷提升的杠桿率水平和持續(xù)的借新還舊導(dǎo)致大量資源用于維系債務(wù)，容易使宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生內(nèi)生性緊縮的效應(yīng)。

 

價格水平將保持低位運行

 

就下半年的價格變化趨勢看，CPI漲幅仍將維持低位，扣除食品與能源的核心CPI保持平穩(wěn)，全年CPI漲幅將顯著低于年初確定的3%的調(diào)控目標(biāo)；同時，工業(yè)領(lǐng)域的物價水平仍舊持續(xù)低迷，局部和潛在的通縮壓力依然存在。

 

(一)物價水平總體漲幅有限

 

首先看需求面。分析歷史數(shù)據(jù)可以看出，中國經(jīng)濟增長率與物價上漲率之間一直保持比較穩(wěn)定的菲利普斯曲線關(guān)系，即呈現(xiàn)同向的對應(yīng)變動關(guān)系，只是價格水平變動要滯后于實體經(jīng)濟變動大約一年左右的時間。從前期看，經(jīng)濟增長率已經(jīng)連續(xù)四個季度下滑，在實體經(jīng)濟明顯企穩(wěn)之前，物價水平抬升的力度都會有限。

 

再看供給面，主要有三方面影響因素。一是能源特別是石油價格。伴隨美國頁巖氣革命和全球能源供求關(guān)系的調(diào)整，國際石油價格近兩年迅速回調(diào)。預(yù)計下半年受全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇、美元波動中走強等因素影響，以美元計價的大宗商品價格可能低位盤整。在一價定律的作用下，全球能源與大宗商品價格的這一趨勢將會通過中國的進口價格指數(shù)與工業(yè)品出廠價格指數(shù)最終傳遞至消費者物價指數(shù)。二是農(nóng)產(chǎn)品價格。受低油價帶來的化肥、燃料和運輸成本下降，全球糧食供應(yīng)充足，5分份聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)降至2009年9月以來的最低點，其中谷物價格指數(shù)為2010年7月以來的最低數(shù)。同時，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格也逐步走低。農(nóng)產(chǎn)品價格的低位運行態(tài)勢將直接制約價格水平的上升。三是PPI的傳導(dǎo)因素。截至今年5月份，PPI已連續(xù)39個月負增長，反映某些工業(yè)部門的庫存壓力和產(chǎn)能過剩。今年以來，下滑幅度有所加深，連續(xù)五個月降幅超過4%，接近金融危機最嚴(yán)重時期的情形。PPI的持續(xù)下降，經(jīng)過一定時滯后將進一步傳導(dǎo)到CPI.

 

(二)物價水平也面臨一定的抬升因素

 

第一，3月份以來，由于國際上部分油田停產(chǎn)和低油價對石油需求的刺激，國際原油價格開始企穩(wěn)回升。預(yù)計下半年油價仍將小幅上漲，帶動車用燃料及其他一系列石油相關(guān)消費品價格的持續(xù)回升。第二，厄爾尼諾現(xiàn)象有可能加大全球和中國的出現(xiàn)干旱和水災(zāi)的概率，進而影響農(nóng)產(chǎn)品供給和價格走勢。預(yù)計下半年蔬菜、鮮果等食品價格在隨季節(jié)性波動中將可能高于去年。同時，受蛛網(wǎng)定律的影響，在前期豬肉價格低迷、養(yǎng)殖戶減少生豬存欄并導(dǎo)致豬肉供應(yīng)偏緊的情況下，下半年豬肉價格可能恢復(fù)上漲。第三，前期貨幣政策在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上持續(xù)偏松，以及積極財政政策力度的加大，經(jīng)過一定時滯之后對物價的抬升作用將可能在下半年逐步顯現(xiàn)。

 

綜合上述因素，下半年物價有回升的可能，但幅度不會太大，預(yù)計全年CPI漲幅將低于2%。