基建投資增速可能回升 商用車市場將回暖？

房地產銷售持續(xù)改善，帶動投資、新開工好轉。2015年二季度起，房地產銷售開始明顯改善，全年銷售面積同比增長6.5%；今年1—2月，房地產銷售面積更是同比大增28.2%。銷售的持續(xù)改善使得在建項目進度加快，竣工項目大幅增加，并逐步傳導至房地產投資、新開工。1—2月房地產投資同比增長3%，新開工面積同比增長13.7%。

房地產去庫存持續(xù)推進，利好房建、裝飾、園林和鋼構公司。房地產加速去化的影響依次為：1、開發(fā)商現(xiàn)金流好轉帶來相關工程公司回款改善；2、在建項目推進加快，體現(xiàn)為新簽訂單增加，在手訂單轉化速度加快。從受益順序來看，與房地產銷售密切相關的家裝最為受益，其次為處于房地產開發(fā)后端的裝飾園林，尤其是住宅精裝修和地產園林，最后為鋼結構和房建。

建筑企業(yè)2016年業(yè)績有望小幅改善。對房建和基建類企業(yè)來說，由于訂單轉化周期較長，在手訂單充足，企業(yè)降本控費效果明顯，即便在新簽訂單下滑的情況下業(yè)績仍穩(wěn)健增長。隨著新簽訂單增加，2016年收入有望小幅擴張，業(yè)績增速略微加快。對裝飾園林鋼構等企業(yè)來說，由于訂單轉化周期短，新簽訂單對當年收入影響較大，2015年業(yè)績均出現(xiàn)大幅下滑，預計2016年將恢復增長。

投資建議：重點選擇業(yè)績彈性高、估值修復空間大的品種。考慮到業(yè)績彈性、成長性以及目前估值所處的水平，A股推薦蘇交科、洪濤股份、金螳螂等，關注東易日盛、廣田股份、棕櫚園林等交易性機會；H股推薦中國中冶、城建設計、中國交建、中國鐵建等。

基建板塊：業(yè)績穩(wěn)健、估值偏低（尤其是港股）。A股重點關注蘇交科、中國交建。H股推薦中國中冶、城建設計、中國交建、中國鐵建等。

房地產產業(yè)鏈：彈性較高，預期較低。推薦洪濤股份、金螳螂、寶鷹股份、杭蕭鋼構(、中國建筑，關注東易日盛、廣田股份和棕櫚園林。

鋼價反彈后盈利恢復水泥博弈旺季漲價

貿易商補庫推動鋼價上漲，鋼企從大幅虧損轉向盈利。前期鋼價大幅上漲主要由于：1、貿易商補庫存；2、唐山世園會停產預期等；3、期貨市場大幅反彈。截至目前，鋼價自底部反彈600—1000元/噸，鐵礦石價格反彈超過40%，我們調研的兩家鋼廠均已扭虧，邊際利潤在300—400元/噸。

供給側改革和國企改革推進中，降本增效支持國企2016年減虧、扭虧。本輪供給側改革計劃通過5年時間減少1—1.5億噸粗鋼產能，財政出資1000億元解決失業(yè)人員問題，可能被淘汰企業(yè)的特征是內陸地區(qū)、環(huán)保不達標、負債率較高等。國企改革方面，企業(yè)在經歷去年大幅虧損后正努力降低成本、減員增效，幫助2016年減虧、扭虧。

短期水泥價格存在反彈空間。我們認為上半年旺季水泥價格存在反彈空間，漲幅可能低于2013年而高于2015年同期表現(xiàn)，主要原因是：1、冬季停產時間長于去年，造成熟料和水泥庫容比同比下降；2、3月以來受農村需求良好帶動，出貨量同比提升；3、前期水泥價格過低，部分企業(yè)接近現(xiàn)金成本線，主導企業(yè)提價意愿強烈。3月以來，沿江熟料提前漲價20元/噸，江蘇、浙江和上海地區(qū)水泥價格亦上漲10—20元/噸，盡管部分企業(yè)心態(tài)仍然偏謹慎，但我們判斷今年漲價基礎好于去年，短期價格存在反彈可能。

短期需求表現(xiàn)有向好跡象。我們調研華中一家大中型企業(yè)發(fā)現(xiàn)，盡管1—2月出貨量仍同比下滑了11%左右，但3月第一周出貨量受到天氣晴朗影響好于去年同期，從下游來看民用市場銷量回升，地產表現(xiàn)一般，重點工程尚未完全開工，預計后期資金到位會逐漸啟動。

中期來看，需求仍下滑，產能有新增，供求關系差于去年。展望2016年，受到房地產新開工負增長的影響，預計全年固定資產投資增速在10%左右，對應水泥需求同比下滑4%左右，預計全年新增熟料產能在3500萬噸，淘汰產能尚未大規(guī)模出現(xiàn)，因此全年供求關系仍然差于2015年，行業(yè)盈利改善較難。

鋼鐵：鋼價大幅反彈后鋼企紛紛扭虧為盈，后期需求復蘇程度和鋼廠復產節(jié)奏將是影響鋼價的主要因素，我們傾向于認為短期需求恢復好于鋼廠復產，鋼價易漲難跌。A股建議關注首鋼、新鋼，推薦寶鋼；H股自底部反彈已經超過30%，估值有所修復，短期仍有10%—15%上行空間，關注鞍鋼-H。

水泥：水泥價格在今年二季度有望迎來一波小反彈；中期來看，我們認為今年供求關系差于去年，下半年價格仍有下行空間，去產能仍需等待。作為短期博弈漲價品種，A股水泥建議關注彈性較高的華新水泥、萬年青)，推薦海螺水泥；H股首選海螺水泥-H和金隅股份-H。

工程機械：降價去庫存 需求回暖待驗證

過去的一周我們拜訪了上海、南京、武漢的四家工程機械經銷商，調研結論如下：2月份挖掘機銷量超預期，由于春節(jié)提前、需求回暖以及廠商促銷：2月挖掘機銷量同比增長39.8%，過去23個月來首次實現(xiàn)正增長，主要由于：1、過年時間提前，有效工作時間延長，加上由于天氣晴朗等因素，春節(jié)后返工時間也提早；2、下游需求確有復蘇，尤其是對應的市政、園林、農田、水利的工程量增長明顯，部分二線城市房地產新開工亦有改善；3、廠商低價促銷放大了交易量。

3月份大概率實現(xiàn)同比增長：經銷商反映目前下游工程量良好，存量設備開機率同比上升，3月利用小時數(shù)有望超過150小時。大部分經銷商在3月的前2周銷量實現(xiàn)同比正增長，并預期3月全月大概率維持正增長。具體來說，華東地區(qū)3月銷量預計增長20%，華中地區(qū)同比持平或略有增長。

展望全年，挖掘機銷量或筑底回升：華東地區(qū)的經銷商普遍認為，2016年挖機銷量將實現(xiàn)同比正增長，華中地區(qū)經銷商也表示，在卡特彼勒、小松、三一等廠商激進的促銷政策下，全年銷量或同比持平或略有增長。

從調研結果來看，挖掘機的下游需求確有回暖，但廠商的低價促銷放大了行業(yè)下游需求的利好。我們認為，下游基建工程類的需求已經有所復蘇，但三四線城市房地產需求仍未大規(guī)模啟動。我們建議穩(wěn)健的投資者等待4、5月份銷售數(shù)據(jù)驗證回暖趨勢，搏反彈的投資者積極關注工程機械的投資機會。

在標的選擇上，我們A股推薦行業(yè)龍頭三一重工、高彈性品種恒立液壓，H股推薦中聯(lián)重科。